2021年度投资策略报告：驱动逻辑转换，低库存支撑还能走多远？-20210622-宝城期货-19页_2mb

物华天宝坐拥百城 - 大豆及豆粕市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年全球及中国大豆和豆粕市场的走势及基本面因素，主要关注美豆、豆一和豆粕三大品种，探讨其价格走势、供需变化、天气影响及政策导向等关键因素。

主要观点

美豆

• 价格支撑：美豆期价受到低库存支撑，以及天气炒作的影响，季节性累积天气风险升水有助于巩固价格重心上移。
• 出口与采购：巴西大豆出口进度及中国采购节奏是影响美豆价格的重要因素，巴西大豆出口创新高，中国采购方向可能从巴西转向美豆。
• 压榨需求：美豆压榨量维持在历史高位，支撑豆粕和豆油需求，1200美分/蒲式耳或成为长期支撑位。
• 天气影响：6-7月份天气变化对美豆产量有重要影响，尤其关注干旱情况。

豆一（国产大豆）

• 供应收缩：2021年新季大豆种植面积减少，种植成本上升，预计下半年延续高位震荡格局。
• 政策影响：国家鼓励玉米种植，抑制大豆种植面积，影响供需格局。
• 价格指引：国产拍卖成交价格将对近月豆一期价提供方向指引。

豆粕

• 需求与替代：豆粕需求受生猪产能释放支撑，但饲料行业对玉米和小麦的替代对豆粕消费形成压力。
• 库存压力：油厂库存攀升，压榨利润下滑，短期面临累库压力，但长期需求仍具增长潜力。
• 价格走势：豆粕期价震荡偏强，价格重心难以大幅下移，主要受成本驱动及需求支撑。

关键信息

国际市场基本面

• 全球供需：2020/21年度全球大豆库存增加至8800万吨，库存消费比升至16.28%，显示供应偏紧。
• 巴西出口：巴西大豆出口创新高，5月出口1640万吨，同比增长16.3%，成为全球大豆价格主导因素。
• 阿根廷出口：阿根廷大豆出口装船下滑，农户不愿出售，影响全球供应。
• 美国出口：美豆出口进度快于去年同期，但库存处于低位，对价格形成支撑。

美豆种植与天气

• 种植情况：美豆种植面积8760万英亩，玉米种植面积9114万英亩，种植面积总和为1.8060亿英亩，接近历史峰值。
• 天气影响：6月出苗率86%，优良率62%，关注7-9月天气变化对产量的影响。

进口大豆与压榨利润

• 进口成本：进口大豆成本维持在4600-4800元/吨高位，影响豆粕价格。
• 压榨利润：国内豆粕压榨利润持续亏损，但油厂对豆粕有挺价意愿，市场关注豆粕价格修复。

国内市场基本面

• 供需变化：国内大豆种植面积减少，成本上升，预计下半年延续高位震荡。
• 库存情况：6月进口大豆到港量预计1050万吨，港口库存升至834.6万吨，豆粕库存增加。
• 生猪产能：生猪存栏量恢复至正常水平，产能释放持续，对豆粕需求形成支撑。

重点数据与趋势

• 美豆库存：2020/21年度期末库存1.35亿蒲，库销比2.95%。
• 巴西产量：2020/21年度产量1.37亿吨，创历史新高。
• 阿根廷产量：预估4700万吨，但实际单产低于预期，存在下调风险。
• 美豆压榨：2021年4-6月压榨量处于历史高位，压榨利润维持在较高水平。
• 豆粕库存：6月沿海港口豆粕库存预计达700万吨，库存压力明显。
• 生猪存栏：截至4月末，生猪存栏量接近非瘟暴发前水平，产能释放趋势明显。
• 饲料产量：2021年4月全国饲料产量2449万吨，同比增长18.5%，其中猪饲料增长显著。

后市展望

• 美豆：价格运行区间受天气、巴西出口节奏和中国采购节奏影响，1200美分/蒲式耳为长期支撑。
• 豆一：供应收缩与成本上升将支撑价格高位震荡，国产拍卖价格将提供方向指引。
• 豆粕：短期受库存压力影响震荡偏强，长期需求增长预期支撑价格上行空间。

图表参考

• 图1：美豆期价走势回顾
• 图2：豆一期价走势回顾
• 图3：豆二期价走势回顾
• 图4：全球与美国大豆期末库存/库消比
• 图5：美豆种植进度与单产走势
• 图6：巴西大豆收获情况
• 图7：阿根廷大豆生产情况
• 图8：巴西大豆出口数据
• 图9：美豆累计销售及对中国销售量
• 图10：美豆对中国净销售与预售情况
• 图11：美国大豆玉米播种面积、种植收益及比价对比
• 图12：美国大豆/玉米种植面积对比
• 图13：大豆种植面积变化
• 图14：进口大豆折算压榨豆粕平盈成本
• 图15：产销区价格及价差
• 图16：进口大豆压榨利润
• 图17：油厂豆粕库存与开机率
• 图18：2010年以来全国饲料产量形势
• 图19：中国生猪存栏与肉鸡出栏
• 图20：生猪养殖利润与DDGS进口数量
• 图21：禽类养殖利润与猪粮比

分析师声明

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