20240825-天风证券-中国宏桥-01378.HK-转债公允价值变动拖累业绩_经营利润再上台阶_2页_336kb

中国宏桥（01378）证券研究报告总结

中国宏桥是一家专注于电解铝的龙头企业，股票代码01378，隶属于原材料业/一般金属及矿石行业。报告维持“买入”评级，当前股价1036港元，目标价格未更新，但基于当前市盈率50-52倍，认为公司具有较高投资价值。5月份的业绩表现突出。

2024年上半年，公司实现营业收入73592亿元（同比增长12%），毛利17802亿元（同比增长2021%），归母净利润9155亿元（同比增长2727%）。增长主要得益于铝价提升（推动吨售价上升）、煤炭及预焙阳极价格下跌（降低成本）、氧化铝价格大幅上涨（显著增厚利润）。尽管上半年业绩和利润实现大幅增长，但受转债公允价值变动-139亿、固定资产减值-53亿和金融资产公允价值变动-23亿等非经营性因素拖累。若忽略这些一次性项目，经营利润表现更强，实际盈利能力提升。

产品方面，铝合金产品产销量分别达到3221万吨和2837万吨（同比增53%和0.5%），贡献营收4931亿元和毛利121亿元（分别增长72%和205%），吨售价和毛利大幅增加；氧化铝销量达5507万吨（增长24%），贡献营收1620亿元和毛利4114亿元（增长20%和241%），吨售价提升而吨成本下降，反映出成本控制良好。

费用方面，行政开支同比下降126%（主要由于研发费用减少）；财务费用增长586%，但环比放缓。对联营公司的投资分占净利润824亿元，环比改善，可能源于铝土矿涨价。分红政策持续优化，上半年每股股息590港仙（增长735%），股利支付率超过55%。

分析师预计，公司2024年和2025年归母净利润分别为183亿元和181亿元，对应当前PE约50倍和52倍，基于铝价企稳和需求旺季来临，维持“买入”评级，目标股息率可达10%以上。主要风险包括云南限电限产政策、铝价波动、经济复苏不及预期及下游需求不足。

报告强调，中国宏桥尽管面临行业和地缘风险，但其高盈利弹性和增长潜力支撑“买入”立场，建议投资者关注其可持续经营和市场回暖机会。