20230321-天风证券-华帝股份-002035.SZ-否极泰来_未来可期_14页_2mb

报告摘要

华帝股份（002035）总结

核心内容

华帝股份自1992年创立以来，逐步发展为厨电行业的知名企业。公司经历了多个阶段的股权结构优化和治理改善，从早期的分散持股逐步过渡到潘氏家族的集中控制，管理权趋于集中，内部沟通与决策效率显著提升。2022年5月，以潘叶江总为代表的年轻、专业管理层上任，为公司注入了新的活力，有助于提升市场洞察力和品牌升级。

公司渠道模式经历了从单一总代理制到多元化、扁平化变革的过程，逐步构建了覆盖传统零售、电商、工程及家装等多渠道的销售网络。2021年起，渠道改革成果显现，公司营收增速显著高于行业水平。公司积极布局新零售渠道，提升渠道下沉能力，未来有望持续受益于下沉市场的增长。

产品端，公司坚持高端化和套系化策略，同时积极拓展集成灶、集成烹饪中心、洗碗机等新兴品类。2022年公司投资建设厨电数字化智能化产业园，旨在提升生产效率和工艺技术，推动中长期转型升级。公司产品线日益丰富，具备增长潜力。

主要观点

股权结构优化：公司通过多次股权调整，实现了管理层与创始人股权的集中，提升治理效率，增强市场竞争力。
渠道改革成效显著：2021年起，公司营收增速持续跑赢行业，渠道扁平化和多元化战略逐步落地，提升运营效率。
产品结构多元化：公司从传统厨电向集成灶、集成烹饪中心等新兴品类拓展，增强产品线的竞争力和市场覆盖面。
治理改善与激励机制：公司推出两期股权激励计划，绑定核心成员利益，提升管理效率和业绩表现。

关键信息

股权结构：公司股权结构从2004年的分散持股逐步集中到潘氏家族控制，2016年九洲投资注销，公司股权结构进一步清晰。
渠道调整：公司从2017年起规范销售政策，取消区域经销商特殊销售政策，推行扁平化和多元化渠道战略，截至2022年，公司已拥有160家线下经销商和82家直供经销商。
产品布局：公司主攻烟机、灶具、热水器等传统厨电产品，同时加快集成灶、集成烹饪中心、洗碗机等新兴品类布局，2023年推出集成烹饪中心新品。
财务表现：2021年公司营收增长28.15%，2022年Q1-Q3营收增速为7%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.1亿元、5.3亿元、6.4亿元，当前股价对应22-24年PE分别为29.8X、11.5X、9.5X。
风险提示：原材料价格上涨、宏观经济波动、地产市场变化及市场竞争加剧等风险可能对公司业绩产生影响。

投资建议

公司积极布局厨电行业高端化和智能化，提升产品结构和品牌形象。在核心品类恢复增长的基础上，公司逐渐完善产品线并发力集成灶、集成烹饪中心等高景气赛道，有望实现更优质的盈利。我们维持“买入”评级，预计公司未来将实现持续增长。

财务数据与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,360.47	5,587.87	5,884.02	6,725.44	7,466.58
增长率(%)	-24.14	28.15	5.30	14.30	11.02
归母净利润(百万元)	407.89	207.32	205.13	530.82	640.86
增长率(%)	-45.45	-49.17	-1.06	158.77	20.73
EPS(元/股)	0.48	0.24	0.24	0.63	0.76
市盈率(P/E)	14.96	29.44	29.75	11.50	9.52
市净率(P/B)	1.93	1.88	0.84	0.80	0.69
市销率(P/S)	1.40	1.09	1.04	0.91	0.82
EV/EBITDA	7.93	4.27	9.65	-1.65	6.08