深度报告-20230320-浙商证券-华帝股份-002035.SZ-华帝股份深度报告_多维变革_华丽再现_18页_2mb

华帝股份深度报告总结

核心内容概览

华帝股份（002035）是一家深耕厨电领域的二线龙头公司，成立于1992年，2004年在深交所上市。公司拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别聚焦高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。报告指出，2023年公司收入及业绩端负向因子影响减弱，业绩有望增长超预期。

主要观点

• 收入与业绩改善：地产数据改善、渠道改革渡过阵痛期、产品升级，推动公司收入增长提速，预计2022-2024年营业收入分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元，归母净利润分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿元。
• 内部治理优化：2014年实控权变更后，公司逐步理顺内部治理结构，引入职业经理人，管理层利益趋同，决策效率提升。
• 渠道改革：自2018年起持续推进渠道扁平化改革，减少经销商层级，保护渠道利润，提升对终端市场的掌控力。
• 下沉市场布局：公司具备先发优势，下沉市场潜力巨大，通过百得品牌和新零售渠道进行扩张。
• 产品高端化与集成化：公司加快产品推新节奏，向高端化、集成化方向发展，提升均价，满足一二线市场需求。
• 品牌战略升级：推出“三好厨电”标准，强化品牌价值主张，迎合年轻消费者对品质生活的追求。
• 估值与评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2023年PE为11.90倍，目标价为10.28元/股，较当前股价有43%的上行空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年
• 上市时间：2004年
• 品牌矩阵：
  • 华帝：高端智慧厨电
  • 百得：中端及海外市场
  • 华帝家居：高端定制家居

业务发展

• 核心产品：烟机、灶具、热水器
• 新兴品类：集成灶、洗碗机、蒸烤一体机、集成烹饪中心
• 渠道改革：2018年启动渠道扁平化改革，2020年二级经销商转直供，2022H1直供经销商达82家
• 下沉市场：2019年起布局新零售渠道，下沉渠道网点超9160家，2021年末百得品牌拥有2000多家专卖店及6000个标准网点

产品策略

• 高端化：推出一键爆炒灶、三腔烟机等高端产品
• 集成化：集成烹饪中心、蒸烤独立集成灶等产品布局
• 研发创新：研发费用率高于同行，专利数量领先，2021年达3929项

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿元
• PE预测：2023年为11.90倍，2024年为10.52倍

估值分析

• 可比公司：老板电器、万和电气、浙江美大、亿田智能、火星人、帅丰电器
• 平均PE：2023年为15倍
• 目标PE：17倍，对应目标价10.28元/股

主要趋势与策略

渠道优化

• 渠道层级减少，提升终端掌控力
• 保护渠道利润，提升低层级经销商利润空间
• 电商渠道扩张，加速下沉市场布局

产品升级

• 传统厨电：烟机、灶具升级，均价提升
• 新兴厨电：集成灶、集成烹饪中心等产品快速布局，提升均价

品牌升级

• 推出“认真生活”品牌价值主张
• 优化品牌LOGO，体现“驭繁为简”设计理念
• 强化社交媒体营销，提升年轻消费者认知

风险提示

• 地产数据恢复不及预期：影响公司收入及估值
• 渠道改革效果不及预期：影响收入增速
• 市场竞争加剧：影响产品推新及渠道拓展效果

财务摘要

盈利预测与估值

• 毛利率：预计2022-2024年分别为40.88%、41.40%、41.87%
• 费用率：预计2023年销售费用率24.54%，研发费用率4.40%
• 归母净利率：预计2023年为7.66%，2024年为7.66%
• EPS：预计2023年为0.60元/股，2024年为0.68元/股
• PE：预计2023年为11.90倍，2024年为10.52倍

总结

华帝股份通过内部治理优化、渠道改革及产品高端化、集成化，有望实现业绩增长超预期。公司在下沉市场具备先发优势，产品创新能力强，品牌战略升级，有助于提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年收入和利润均有望实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。