20230928-首创证券-永艺股份-603600.SH-公司简评报告_营收短期承压_盈利能力提升明显_3页_376kb

永艺股份（603600）简评报告总结

核心内容概述

永艺股份（603600）作为我国办公椅生产制造行业的头部企业，在2023年上半年面临营收短期承压，但盈利能力显著提升。公司积极应对市场环境变化，通过优化产品结构、控制成本及拓展国内市场，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

1. 营收短期承压，但利润改善明显

• 2023年上半年营收：15.36亿元，同比下降30.50%。
• 归母净利润：1.42亿元，同比增长4.07%。
• 扣非归母净利润：1.23亿元，同比增长1.81%。
• 季度表现：2023Q1营收6.97亿元（-30.90%），Q2营收8.40亿元（-30.17%）；归母净利润分别增长9.46%和1.21%。
• 收入结构：办公椅营收14.14亿元（-13.78%），沙发、按摩椅椅身及休闲椅下滑明显；升降桌产品逐步放量，上半年营收1204万元。

2. 盈利能力显著提升

• 毛利率：由2022年的19.3%提升至2023H1的20.9%，同比增加5.32个百分点。
• 净利率：由2022年的8.3%提升至2023H1的8.8%，同比增加3.10个百分点。
• 净利率提升因素：原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动、产品结构优化。
• 费用率变化：销售费用率同比上升3.22个百分点至6.49%，管理费用率上升1.83个百分点至9.30%，研发费用率下降2.67个百分点至-2.76%。

3. 净利率提升趋势持续

• 2023Q2毛利率：23.68%，同比提升4.92个百分点，环比提升1.23个百分点。
• 2023Q2净利率：10.91%，同比提升3.01个百分点，环比提升3.44个百分点。
• 盈利水平改善：净利率持续提升，显示公司成本控制与产品附加值能力增强。

关键信息

1. 外销与内销市场布局

• 外销客户：公司与HON、AIS、Global、Okamura、宜家、Staples、Office Depot、Performance、Nitori等国际知名品牌建立长期稳定合作关系。
• 内销市场：公司重视国内市场开拓与自主品牌建设，通过线上线下多渠道布局提升品牌影响力和市场占有率。

2. 投资建议

• 评级：买入。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X。
• 增长动能：升降桌业务与国内自有品牌有望成为新增长点。

3. 财务表现

• 资产负债表：2023E资产总计3,532亿元，负债合计1,499亿元，资产负债率42.4%。
• 现金流量表：2023E经营活动现金流261亿元，投资活动现金流-130亿元，筹资活动现金流27亿元，现金净增加额158亿元。
• 利润表：2023E营业收入38.44亿元，净利润336亿元，归属母公司净利润336亿元。
• 财务比率：2023E ROE为16.5%，ROIC为13.9%，每股收益1.01元，每股经营现金0.78元。

4. 风险提示

• 主要风险：原料成本大幅波动、消费复苏及海外去库存不及预期。

结论

永艺股份在2023年上半年虽面临营收下滑压力，但通过优化产品结构、控制成本及拓展国内市场，盈利能力显著改善。公司具备较强的行业地位和稳定的客户资源，未来有望借助升降桌业务与自主品牌的发展实现收入增长。鉴于其盈利能力和增长潜力，分析师陈梦首次覆盖公司，给予“买入”评级。