20171218-西证国际证券-中国金属利用-01636.HK-业绩绝处反弹_泰合入股加快扩张步伐_35页_2mb

中国金属利用（1636.HK）再生铜业务调研总结

核心内容

中国金属利用（1636.HK）是一家专注于金属产品深加工、销售及废旧金属产业链综合服务的公司，目前再生铜综合年产能达45万吨，按产能计算为中国最大的再生铜制造商。公司主要通过回收废铜及电解铜生产铜线材、铜线、铜排和铜米等产品。公司于2017年上半年成功扭亏为盈，预计未来三年业绩将实现高速成长。

主要观点

• 铜行业概况：铜是热与电的良好导体，广泛应用于建筑、电气电子、运输及工业机械等行业。全球铜储量丰富，但面临短期短缺，2017-2018年预计分别出现15万及10.5万吨的短缺。
• 再生铜发展：再生铜与原生铜基本无异，且可多次回收利用。2016年全球再生铜产量为386万吨，中国为全球最大再生铜生产国，2015年产量达230万吨，年复合增长率远高于全球平均水平。中国再生铜产量占全球比重已达58.2%，并有望在2020年达到440万吨。
• 公司业绩改善：公司因流动资金紧张及政策调整曾连续两年亏损，但2017年上半年扭亏为盈，主要得益于电解铜贸易业务的贡献及流动资金改善。预计2017-2019年收入复合增长率达67.7%，股东应佔净利润复合增长率达195.7%。
• 泰合集团入股：泰合集团入股后将为公司提供财务支持，有助于降低融资成本及加快扩张步伐。泰合为大型民营企业，总资产超600亿元人民币，对公司的资金支持预期强烈。
• 收购策略：公司通过收购铜产品业务公司及金循环电子商务平台，扩大供应链及市场覆盖。收购采用现金与股份结合的方式，减轻财务负担，提高流动性。

关键信息

• 财务状况：公司2017年每股盈利为0.062元人民币，预计2018年为0.305元人民币，2019年为0.524元人民币。
• 估值与目标价：当前股价为4.00港元，相当于2017-2019年预测市盈率的55.1倍、11.1倍及6.5倍。目标价为6.20港元，对应2019年市盈率约10倍，首次给予“买入”评级。
• 风险提示：铜价大幅波动及增值税退税率政策变动可能影响公司盈利。
• 行业前景：再生铜行业在中国发展良好，政府政策支持循环经济，预计2020年再生铜占铜供应比重将提升至27%。

公司简介

• 公司主营再生铜制造及贸易业务，拥有三个再生铜生产设施，分别位于四川绵阳及湖南汨罗。
• 2017年公司收入为42.1亿元人民币，同比大幅增长187.5%，其中电解铜贸易收入占主导地位。

收购及扩张

• 公司2017年10月收购金循环电子商务平台，以扩大供应商及客户基础。
• 收购模式为轻资产，采用租赁方式降低初期投入。
• 预计2018年还将收购2-3家同等规模企业，推动产能扩张。

业务结构

• 电解铜贸易：2016年收入为35.2亿元人民币，占公司总收入的71.4%。
• 再生铜销售：2016年收入为13.7亿元人民币，占27.7%，预计2019年将占61.9%。
• 其他业务：包括政府补贴、税收优惠等，对收入贡献较小。

财务预测

行业发展趋势

• 中国为全球最大的精炼铜消费国，2016年消费量达1,170万吨，预计2020年将增至1,350万吨。
• 再生铜需求增速高于原生铜，因再生铜成本低且环保，政府政策支持明显。
• 2019年起将禁止进口废七类铜，影响尚不确定，但可能促使本地回收能力提升。

竞争优势

• 产能优势：公司产能为国内最大，规模经济效应显著。
• 政策支持：再生铜行业发展得到国家政策支持，公司有望受益于行业集中度提升。
• 管理团队：管理层经验丰富，包括俞建秋（主席）及黄伟萍（执行董事），具备行业运营及扩张能力。
• 技术实力：公司拥有41项国家专利，技术应用提升产品质量及生产效率。

风险提示

• 政策风险：增值税退税率及政府补贴政策变动可能影响公司收益。
• 铜价波动：铜价波动对毛利率影响较大，需关注国际市场及央行货币政策变化。

同业比较

总结

中国金属利用凭借其再生铜业务的产能优势及政策支持，正迎来业绩复苏及扩张机遇。泰合集团的入股将带来更强的财务支持，有助于公司降低资金成本并加快业务发展。尽管面临铜价波动及政策调整的风险，但公司通过收购及轻资产扩张策略，有望在未来三年内实现显著增长，其收入及净利润复合增长率均表现强劲，值得投资者关注。