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德赛西威 (002920) 总结

核心内容

德赛西威是一家深耕汽车电子行业31年的企业，能够独立完成从研发设计到生产销售的全流程。公司主要产品包括车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等，广泛应用于整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。

主要观点

• 业绩亮眼：2016年公司实现营业收入56.8亿元，同比增长54.8%；归母净利润5.9亿元，同比增长64.5%。2013-2016年间，公司营业收入与归母净利润GAGR分别为47.3%和80.1%，显示出强劲的增长势头。
• 客户优质：公司已进入众多国内外知名汽车制造商的全球零部件供应体系，包括一汽大众、长城汽车、广汽集团、马自达、大众集团等。这些优质客户为公司带来了稳定的订单需求。
• 产销量增长：2014年至2016年公司总销量CAGR为33.3%。公司产品供不应求，2016年主要产品产能利用率均超过100%，特别是驾驶信息显示系统达到219.3%。
• 盈利能力突出：在汽车电子板块中，德赛西威的盈利能力优于华阳集团、索菱股份和路畅科技，其净利率最高，表明三费控制良好，盈利能力强。
• 营运能力卓越：德赛西威的总资产周转率、固定资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均优于竞争对手，反映出较高的资产运营效率和较强的偿债能力。
• 投资建议：预计公司2017～2019年营业收入分别同比增长5.0%、11.0%、11.0%，归母净利润分别同比增长1.7%、17.7%、22.0%，EPS分别为1.09元、1.28元、1.57元。基于2017年35-40倍的估值区间，合理市值在210.1-239.8亿元，对应目标价位38.2-43.6元/股。
• 募集资金用途：公司计划将募集资金用于“汽车电子智能工厂建设项目”、“汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目”、“汽车电子移动互联技术研发中心建设项目”以及补充流动资金，以进一步提升产能和研发能力。

关键信息

发行信息

• 合理区间：38.2-43.6元
• 发行价：20.42元
• 发行市盈率：19.78倍
• 参考行业市盈率：19.79倍
• 发行新股数：10,000万股
• 发行后总股本：55,000万股

财务指标（2017年预测）

• 销售毛利率：26.15%
• 销售净利率：10.55%
• ROE：29.28%
• 营业收入增幅：10.66%
• 营业利润增幅：1.38%
• 净利润增幅：1.25%
• 资产负债率：63.96%
• 流动比率：1.41
• 速动比率：0.99
• 每股经营性净现金流量：-0.03元

业绩预测及估值

• 2017～2019年营业收入：5,962百万、6,618百万、7,346百万
• 2017～2019年归母净利润：600百万、706百万、861百万
• 2017～2019年EPS：1.09元、1.28元、1.57元
• 对应发行价市盈率：18.7倍、15.9倍、13.0倍
• 合理估值区间：35-40倍，合理市值210.1-239.8亿元
• 目标价位：38.2-43.6元/股

风险提示

• 汽车行业增速下滑：可能导致公司业务发展不达预期。
• 客户减少订单：影响公司产品销量及业绩增长。

募集资金用途

• 汽车电子智能工厂建设项目：66,685.98万元，用于增加产能。
• 汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目：98,451.99万元，提升研发能力。
• 汽车电子移动互联技术研发中心建设项目：21,625.31万元，提升研发能力。
• 补充流动资金：77,000万元。

结论

德赛西威凭借其在汽车电子领域的深厚积累和优质客户资源，实现了业绩的持续增长和盈利能力的显著提升。公司具备较强的营运能力和良好的资产使用效率，是汽车电子板块的优质投资标的。基于其高增长潜力和行业龙头地位，给予其35-40倍的估值区间，合理市值在210.1-239.8亿元，目标价位为38.2-43.6元/股。然而，需关注汽车行业增速下滑及客户订单减少等潜在风险。