20170205-申万宏源-建筑装饰行业深度：再论“驱动力信号验证”策略体系报告之一-策略如何看建筑_38页_3mb

建筑行业投资策略分析总结

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，围绕建筑行业的投资策略，构建了一个以“驱动力信号验证”为核心的分析框架，旨在帮助投资者系统性地识别未来可能获得超额收益的行业机会。报告主要从建筑行业的整体研究体系出发，深入分析了装饰园林、基建、国际工程和专业工程四大细分板块的驱动力与信号验证机制，并结合历史数据与估值分析，总结了建筑行业的投资逻辑与策略。

主要观点

• 建筑行业的驱动力：建筑行业主要由终端需求驱动，而非价格，因此分析时应重点关注需求变化，尤其是业主的投资意愿和能力。
• 研究框架：以DCF模型为基础，采用边际思维分析核心驱动力变化对股价的影响，同时关注估值作为预期的体现。
• 行业周期性：建筑行业具有明显的周期性，但不同子行业周期属性不同，如装饰园林具备周期成长属性，而专业工程则为强周期行业。
• 超额收益来源：建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上对核心驱动力形成乐观预期，且股价尚未充分反映。同时，流动性宽松是超额收益的充分条件。
• 估值规律：建筑行业估值体系与成长股不同，综合建筑央企、地方国企偏周期属性，通常遵循低PB买入的规律；装饰园林类民企在高速成长阶段可获得显著估值溢价。

四大子行业分析

1. 装饰园林

• 具有明显的地产后周期属性，商业地产和住宅装饰是其主要需求来源。
• 驱动力：房地产竣工销售、园林投资、消费升级。
• 信号验证：商业地产销售面积领先装饰产值1~2个季度；互联网家装推动住宅装饰成为新增长点。
• 历史案例：2010年和2012年地产后周期推动装饰板块上涨；2015年互联网家装带动估值提升。
• 未来趋势：家装产值有望因存量市场装修比例提升和消费升级持续增长。

2. 基建产业链

• 驱动力：政府投资意愿和政策变动。
• 信号验证：基建投资增速、企业盈利能力、现金流。
• 历史案例：2008~2009年和2012年基建投资高峰推动股价上涨。
• 未来趋势：PPP模式成为基建投资的重要工具，项目落地率是关键验证指标。

3. 国际工程产业链

• 驱动力：海外需求缺口和国家政策支持，尤其是“一带一路”战略。
• 信号验证：信保、信贷支持、项目落地率。
• 历史案例：2009年“421专项”带动中工国际股价大幅上涨；2014~2015年“一带一路”政策推动板块上涨。
• 未来趋势：未来五年“一带一路”沿线国家基建投资达4.25万亿美元，国际工程公司受益明显。

4. 专业工程产业链

• 驱动力：上游制造业盈利情况、行业FAI变化。
• 信号验证：行业FAI、环评审批、政策变化。
• 历史案例：2012年化学工程板块因上游盈利改善而上涨；2016年煤化工环评放松带动板块上涨。
• 未来趋势：钢结构住宅因成本接近钢混结构和政策支持有望成为新驱动力。

估值分析

• 装饰板块：历史估值在12X-40X之间，五年平均为29X，目前处于中低位置，未来可能因新业务（如家装电商）提升估值。
• 园林板块：历史估值在18X-50X之间，五年平均为38X，目前处于中间位置，受益于PPP模式和业绩增长可能迎来系统性提升。
• 国际工程板块：历史估值在12X-40X之间，五年平均为28X，目前处于较低位置，有望因“一带一路”推进提升估值。
• 综合建筑央企板块：历史估值在6X-25X之间，五年平均为11X，目前处于中间位置，受益于流动性宽松和PPP项目。

超额收益获取

• 核心逻辑：建筑板块获得超额收益的关键在于边际上对核心驱动力形成乐观预期，且股价尚未充分反映。
• 驱动力信号：
  • 地产后周期：房地产竣工销售、新开工面积、销售面积。
  • 基建：政府投资意愿、基建投资增速。
  • 国际工程：国家政策支持、信保和信贷支持、项目落地率。
  • 专业工程：上游制造业盈利、行业FAI变化。
• 流动性宽松：基准利率、M2增速等指标是建筑板块超额收益的重要条件。

关键信息

• “驱动力信号验证”策略：强调通过分析行业驱动力和信号验证机制，判断未来股价走势。
• 周期属性：建筑行业整体具有周期性，但不同细分行业周期属性不同。
• 政策影响：国家政策（如“一带一路”、PPP、装配式建筑）对建筑行业有重要影响。
• 估值体系：建筑行业估值体系与成长股不同，需关注PB、PE等指标，把握估值底部布局机会。

结语

“逃不开的周期”和“基本面的趋势投资”是A股投资的本质。建筑行业作为一个周期性较强的行业，其投资需关注行业驱动力和信号验证机制，结合估值和流动性环境进行判断。通过系统性分析，投资者可以更好地把握建筑行业的投资机会，实现超额收益。