20170205-申万宏源-建筑装饰行业深度_再论_驱动力信号验证_策略体系报告之一-策略如何看建筑_37页_2mb

建筑行业投资策略分析总结

核心内容

本报告分析了建筑行业的投资策略，提出以“驱动力信号验证”为核心的研究框架，旨在通过把握行业核心驱动力与信号验证机制，系统性寻找未来超额收益机会。报告指出，建筑行业的研究应基于DCF模型，关注边际变化对股价的影响，而非总量思维。同时，强调了“基本面的趋势投资”是A股投资的本质，估值是结果，反映投资者预期。

主要观点

• 建筑行业由需求驱动：无论从“量”还是“价”来看，建筑行业主要由终端需求决定，价格的变化通常由需求变化引起。
• 驱动力与信号验证：通过分析行业驱动力与信号验证，可以判断市场预期变化。例如，装饰园林行业受地产竣工销售和园林投资影响，基建行业受政府投资意愿影响，国际工程行业受国家政策支持影响，专业工程行业受上游制造业盈利情况影响。
• 估值与基本面：建筑行业估值体系分为周期类和周期成长类，周期类企业通常在低PB时买入，而周期成长类企业（如装饰园林类民企）在业绩高速成长时可获得估值溢价。
• 流动性宽松是超额收益的充分条件：贷款基准利率、M2增速等流动性指标对建筑行业的影响显著，是判断市场环境的重要依据。

关键信息

建筑行业的研究体系

• DCF模型：建筑行业研究以DCF模型为基础，关注未来现金流变化。
• 驱动力与信号验证：分析核心驱动力变化，并通过信号验证机制判断市场预期。
• 需求为中心：建筑行业分析框架以需求为核心，关注房地产、制造业、基建等终端需求。

四大子行业分析

1. 装饰园林

• 地产后周期属性：商业地产竣工面积是装饰企业收入的领先指标。
• 家装需求增长：随着互联网家装兴起，家装成为新的增长点。
• 历史表现：2010年和2012年因地产销售增长带动装饰板块上涨，2015年因互联网家装故事推动股价上升。

2. 基建产业链

• 政府投资意愿：基建项目由政府最终付费，投资时钟需紧跟政府需求和货币政策。
• PPP模式：2016年PPP项目落地率提升，成为基建行业的重要验证指标。
• 历史案例：2009年和2012年因基建投资高峰带动股价上涨。

3. 国际工程产业链

• 海外需求缺口：亚洲、非洲、拉美是主要市场，未来“一带一路”将带来巨大市场空间。
• 政策支持：国家政策和金融支持（如信保、信贷）是国际工程公司发展的核心驱动力。
• 历史案例：2009年“421专项”推动国际工程公司股价上涨，2014-2015年“一带一路”战略实施带动行业行情。

4. 专业工程产业链

• 上游制造业盈利：化学工程、钢结构等专业工程行业受上游制造业盈利影响显著。
• FAI驱动：行业FAI增速与企业收入、利润变化趋势一致。
• 环保政策影响：煤化工项目受环评政策影响较大，2016年环评放松带来行业预期改善。

估值分析

• 周期类企业：如综合建筑央企和地方国企，通常在低PB时买入，等待基本面和估值拐点。
• 周期成长类企业：如装饰园林类民企，在连续三年业绩高增长（30%以上）时可获得显著估值溢价。
• 历史估值波动：各子行业估值波动区间不同，如装饰板块（12X-40X）、园林板块（18X-50X）、国际工程板块（12X-40X）等。
• 当前估值位置：装饰和园林板块估值处于历史中低位置，国际工程板块处于历史较低位置，存在估值提升空间。

超额收益获取

• 边际驱动力变化：当行业边际驱动力形成乐观预期且股价尚未充分反映时，是获取超额收益的关键。
• 政策与事件催化：如“一带一路”、“PPP”等政策推动，带动行业景气度提升。
• 流动性宽松：贷款基准利率和M2增速是判断建筑板块超额收益的重要指标。

结语

• 策略思维看建筑：通过“驱动力信号验证”体系，结合基本面和估值分析，可以系统性把握建筑行业的投资机会。
• 投资本质：A股投资应以基本面的趋势投资为核心，关注行业驱动力和政策信号。

图表与数据

• 图1：建筑行业的研究体系概述——DCF、驱动力、信号与估值
• 图2：建筑行业的分析框架以需求为中心
• 图3：建筑行业“驱动力”与“信号验证”体系
• 图4-10：装饰园林行业的产值传导链条、商业地产竣工面积与装饰公司产值关系等
• 图11-16：基建投资、政府政策、PPP项目落地率等
• 图17-22：国际工程行业政策支持与项目落地情况
• 图23-28：化学工程行业FAI与股价关系、煤化工项目环评变化等
• 图29-34：钢结构行业分类与成本分析
• 图35-40：制造业固定资产投资增速、杭萧钢构收入与利润增速等
• 图41-44：各子行业历史估值与当前估值情况
• 图45-49：建筑行业超额收益情况、流动性宽松与估值关系等

表格与数据

• 表1：建筑行业量、价都由终端需求决定
• 表2：园林投资建设符合我国社会中长期发展趋势
• 表3：“一带一路”国家未来5年累计基建投资或为4.25万亿美元
• 表4：国家高度重视“一带一路”
• 表5：中工国际生效订单情况
• 表6：中国化学订单分拆
• 表7：2016年环评通过的煤化工项目
• 表8：建筑钢结构行业分类
• 表9：钢结构住宅与钢混结构住宅直接成本对比