20170728-申万宏源-再论_驱动力信号验证_策略体系报告之八_策略如何看重卡_22页_1mb

重卡行业投资策略分析总结

核心内容

本报告分析了重卡行业在投资策略中的重要性，提出“驱动力信号验证”策略体系，强调通过宏观经济、行业政策和企业财务指标来判断重卡行业的周期性走势和投资时机。

主要观点

1. 重卡行业的驱动力机制

• 重卡行业是汽车工业的重要组成部分，其发展代表国家工业化进程。
• 行业的三大驱动力为：成本、库存、需求，其中需求是重中之重。
• 成本主要由原材料（如钢、橡胶、玻璃）价格决定，库存反映企业产能利用率，需求则受宏观经济周期、行业更新换代及政策影响。

2. 重卡行业与宏观经济的关系

• 重卡销量与经济周期密切相关，通常出现在经济触底反弹的初期。
• 行业政策的刺激（如排放标准的提升）能够维持毛利率，推动行业复苏。
• 重卡指数走势与宏观经济周期、利率走势密切相关，PPI触底反弹和利率上行初期是重卡行情的重要信号。

3. 重卡行业投资时机选择

• 投资重卡应把握两个关键时机：经济触底反弹初期和行业政策持续刺激期。
• 经济触底反弹通过PPI和利率的变化反映，而行业政策则对销量和毛利维持时间有重要影响。

4. 重卡行业分类与需求特征

• 重卡分为三类：重卡整车、底盘、半挂牵引车。
• 工程类重卡需求主要受房地产投资、基建投资等影响，而物流类重卡需求则与公路货运周转率、油价等因素相关。
• 2014年和2016年的销量反弹主要由政策推动，尤其是环保政策的实施。

关键信息

1. 行业驱动力分析

• 成本端：钢、橡胶、玻璃等原材料价格直接影响重卡成本。
• 库存端：库存变化反映产能利用率和企业补库行为，2012年后重卡企业开始去库存，2016年随着销量上涨，企业开始补库存。
• 需求端：需求是重卡指数走势的核心因素，受宏观经济、政策和行业更新换代影响。

2. 财务指标分析

• ROE：重卡指数上涨时，ROE会随之提升，但其上涨原因不尽相同。
• 毛利率：毛利率的维持时间影响重卡指数走势，ROE和经营活动现金流是其领先指标。
• 现金流：投资活动现金流和经营活动现金流提前反映行业景气程度和指数走势。
• 人均资本成本和财务费用：反映行业景气程度和融资成本的变化。

3. 重卡行业历史表现

• 2009年：重卡销量大幅上涨，主要由PPI触底反弹、国家“四万亿”刺激政策和国三排放标准推动。
• 2012年：销量小幅上涨，但对指数带动有限，毛利未明显改善。
• 2016年：销量上涨但毛利未改善，主要受大宗商品价格和油价上涨影响，叠加环保政策推动销量反弹。

4. 重卡行业与相关行业相关性

• 重卡走势与机械设备指数高度相关。
• 重卡走势提前反映水泥指数走势，表明两者需求端的联动性。

5. 投资策略与数据库

• 投资重卡需关注成本、库存、需求三大驱动力。
• 申万宏源策略构建了重卡中观数据库，包括以下关键指标：
  • 重卡销量、产量
  • PPI、CPI
  • 货币供应量、新增人民币贷款
  • 房地产开发投资完成额、房屋新开工面积
  • 公路货运周转量、银行间利率、央票收益率等

行业周期与政策影响

• 重卡行业周期通常为3-4年，但受政策影响时，周期特征可能有所改变。
• 行业政策（如排放标准）对销量和毛利维持时间有显著影响，甚至有时超过宏观经济的推动作用。
• 重卡指数走势与利率变化密切相关，尤其是中长期利率的变化。

总结

重卡行业是反映国家工业化进程的重要指标，其投资逻辑基于“驱动力信号验证”策略，关注成本、库存、需求三方面。在宏观经济触底反弹初期和行业政策持续刺激期是投资重卡的最佳时机。通过分析企业财务指标（如ROE、毛利率、现金流）和行业数据（如PPI、房地产投资、公路货运周转量），可以有效判断行业周期和投资机会。重卡行业与机械设备、水泥等下游行业具有高度相关性，投资重卡需综合考虑宏观经济、政策导向和企业盈利表现。