2017-建筑装饰行业深度：再论“驱动力信号验证”策略体系报告之一-策略如何看建筑_37页-3mb

建筑行业投资策略分析总结

核心内容概述

本报告围绕建筑行业的投资策略展开，提出“驱动力信号验证”体系，强调建筑行业由终端需求驱动，且价格变化不影响需求。建筑行业的研究框架以DCF模型为基础，但采用边际思维，关注核心驱动力变化对股价的影响。估值作为结果反映投资者预期，是衡量风险收益比的重要工具。

主要观点与关键信息

1. 建筑行业的驱动力与信号验证机制

• 需求驱动：建筑行业的“量”和“价”均由终端需求决定，价格变动不影响需求。
• 驱动力分析：行业分析应聚焦于终端需求，如房地产竣工销售、政府基建投资、海外工程需求、制造业固定资产投资等。
• 信号验证：通过观察宏观经济、企业盈利、流动性宽松等指标来验证驱动力变化。

2. 建筑行业四大细分板块

2.1 装饰园林

• 周期成长属性：受地产后周期和消费升级影响。
• 驱动力：商业地产竣工面积、家装需求、互联网家装模式。
• 信号验证：房地产销售数据、政策导向、家装电商发展。
• 历史表现：2010年和2012年因地产刺激政策表现优异；2015年因互联网家装概念股价上涨。

2.2 基建产业链

• 政府投资为核心驱动力：基建的最终付费者为政府，政策导向和投资意愿是关键。
• 信号验证：基建投资增速、企业盈利能力、现金流变化。
• 历史表现：2009年和2012年因政府稳增长政策带动基建股上涨；2016年PPP模式推动估值提升。

2.3 国际工程产业链

• 海外需求缺口：亚洲、非洲、拉美等发展中国家存在长期基建需求。
• 国家政策支持：特别是金融支持和信保政策，是国际工程公司发展的核心。
• 信号验证：政策导向、项目落地率、信贷和保险支持。
• 历史表现：2009-2010年因“421专项”政策推动股价上涨；2014-2015年因“一带一路”战略加速，中工国际等公司新签合同额大幅增长。

2.4 专业工程产业链

• 上游制造业盈利影响：如化学工程、钢结构等，受制造业固定资产投资（FAI）影响显著。
• 信号验证：上游行业FAI增速、政策变化（如环保审批、产业升级）。
• 历史表现：2012年因油价上涨带动化学工程企业业绩提升；2016年煤化工项目环评审批放松，推动化学工程板块估值上涨。

3. 建筑行业估值体系

• 周期类与周期成长类：建筑行业估值体系分为周期类和周期成长类，如综合建筑央企、地方国企偏周期属性，而装饰园林类民企在成长阶段可获得估值溢价。
• 估值波动区间：
  • 装饰板块：12X-40X，平均29X，目前处于中低位置。
  • 园林板块：18X-50X，平均38X，目前处于中间位置。
  • 国际工程板块：12X-40X，平均28X，目前处于低位置。
  • 综合性建筑央企板块：6X-25X，平均11X，目前处于中间位置。
  • 基建民企板块：15X-50X，平均31X，目前处于中间位置。

4. 超额收益获取逻辑

• 驱动力与估值结合：建筑板块超额收益的必要条件是边际上对核心驱动力形成乐观预期，且股价尚未充分反映。
• 流动性宽松：基准利率、M2增速等指标是建筑板块超额收益的充分条件。
• 历史案例：2010-2013年、2014-2015年等时期因政策推动和流动性宽松，建筑板块出现超额收益。

结论

• 策略思维：建筑行业投资应以“基本面的趋势投资”为核心，结合“驱动力信号验证”体系，把握行业周期与成长的双重属性。
• 未来展望：随着“一带一路”、PPP模式、装配式建筑等政策推动，建筑行业将有更多结构性机会，尤其是国际工程和专业工程板块。