再论“驱动力信号验证”策略体系报告之十一：策略如何看钢铁-20180212-申万宏源-25页-2mb

钢铁行业投资策略分析总结

核心内容

本报告围绕“驱动力信号验证”策略体系，分析钢铁行业的投资逻辑与市场表现，探讨行业在宏观经济、产业链上下游、库存变化、成本结构以及期货市场信号等方面的表现。重点在于识别钢铁行业周期性特征，理解其与经济周期、政策导向及市场情绪之间的关系，从而为投资决策提供参考。

主要观点

1. 钢铁产业的全球迁移与城镇化率关联

• 钢铁产业经历了四次重大周期需求：二战后欧洲重建、上世纪60年代日本经济振兴、90年代亚洲四小龙崛起、2000年后金砖五国崛起。
• 钢铁人均产量与城镇化率高度相关，当城镇化率超过70%时，人均钢铁需求趋于饱和，如美国和日本。
• 中国目前城镇化率约为50%，印度更低，预计未来钢铁需求仍有增长空间。

2. 钢铁行业的“驱动力”+“信号验证”框架

• 钢铁行业属于中游，其驱动因素包括供给、需求、库存、成本和产能利用率。
• 钢铁价格与毛利共同上涨是带动行业ROE提升的核心驱动力。
• 钢铁指数的超额收益主要来源于钢价和毛利的同步上涨。

3. 钢铁行业与宏观经济的联动

• 钢铁行业在历史上获得超额收益的三个阶段分别是：2003-2004年“五朵金花”时期、2006年底至2009年初的“四万亿”时期、2016年供给侧改革时期。
• 钢铁行业的超额收益往往伴随着经济周期的复苏，特别是货币流动性改善和下游需求回暖。
• 钢价走势与美元指数呈现一定的背离关系，美元走强时，钢铁价格往往承压。

4. 库存与需求关系的信号验证

• 钢铁库存（社会库存和钢厂库存）是判断供需关系的重要信号，库存下降通常预示下游需求改善。
• 当库销比同比增速下降至10%并持续一个月以上时，钢铁指数获得超额收益的可能性较高。
• 钢厂库存和社会库存同时减少，是下游需求改善的重要信号。

5. 成本结构与行业利润

• 钢铁成本主要包括铁矿石、焦煤、废钢等，其中铁矿石是核心成本。
• 废钢/铁矿石比价在2017年末达到历史高点，废钢作为铁矿石的替代品，对行业格局产生长期影响。
• 钢铁行业盈利受钢价、产能利用率和成本三方面影响，其中成本变化对盈利具有显著作用。

6. 钢铁行业在产业链中的影响

• 利用投入产出表分析钢铁的感应度系数和影响力系数，显示钢铁对上下游的拉动作用减弱，但对部分新兴行业（如家电、汽车、快递）的影响逐渐增强。
• 钢铁的影响力系数下降，说明其对上游供给的敏感度降低，但对下游的感应度有所上升。

7. 期货价格与现货价格的信号作用

• 螺纹钢期货上市后，钢铁具备了金融属性，期货价格对钢价和股市具有引导作用。
• 期现价差反映市场对未来供需的预期，当期现价差走高时，可能预示钢价未来上涨。
• 钢铁价格波动与宏观政策、市场情绪密切相关，需综合判断。

关键信息

• 钢铁行业需求结构：包括投资需求（工程类钢材）、消费需求（冷热轧钢材）以及出口需求。
• 供给端变化：供给侧改革后，钢铁供给处于历史低位，行业集中度提升，企业数量降至历史低点。
• 库存指标：社会库存和钢厂库存的变动方向是判断需求的重要信号，库存低位往往预示需求回暖。
• 成本结构：铁矿石、焦煤是主要成本构成，废钢作为替代品对行业产生深远影响。
• 行业周期与投资机会：钢铁行业在2003-2004、2006-2009、2016年供给侧改革期间分别获得超额收益。
• 金融属性与价格传导：期货市场通过价格、业绩、情绪三条链传导至股市，期现价差是判断供需的重要指标。

重要信号与投资策略

• 库存信号：关注社会库存与钢厂库存的变动方向，两者同时下降时，下游需求改善概率高。
• 库销比信号：库销比同比增速下降至10%并持续一个月以上，钢铁指数易获得超额收益。
• 成本信号：铁矿石、焦煤价格变化影响钢价和毛利，废钢价格下降对成本有积极影响。
• 价格信号：钢价上涨与毛利同步是ROE提升的标志，但需警惕价格与毛利的短暂背离。
• 周期信号：关注资本开支、经营性现金流、杠杆率等指标，判断行业周期所处位置。

钢铁行业未来关注点

• 废钢替代效应：随着废钢出口增加和价格下降，废钢在钢铁生产中的作用增强。
• 下游需求变化：钢铁对部分新兴行业的拉动作用增强，如家电、汽车、快递。
• 库存周期管理：通过库存变化把握供需关系，预测行业走势。
• 行业估值修复：当前钢铁行业估值低于“五朵金花”时期，盈利持续改善，行业进入剩者为王阶段。

中观数据库结构

结论

钢铁行业作为中游产业，其投资逻辑依赖于供需变化、库存信号、成本波动和宏观经济环境。在“驱动力信号验证”框架下，通过分析钢价、毛利、库存、成本、产能利用率等关键指标，可以有效把握行业周期。当前钢铁行业进入剩者为王阶段，行业集中度提升，盈利改善，估值修复，未来需持续关注废钢替代效应、下游需求变化以及库存周期管理。