违约研究系列专题_2019_民企困境在哪儿_来自违约的镜鉴_13页_1mb

报告摘要

债券市场专题报告总结：2019年民企违约分析

核心内容

本报告分析了2019年第一季度民企债券违约的情况，探讨了民企违约的成因与特征，并通过多个案例揭示了民企在融资、经营及治理方面的深层次问题。

主要观点

违约情况：2019年1-4月，违约债券总数为83支，其中民企债券为79支，首次违约主体共17家，包括6家非上市民企、9家上市民企和2家非民企。新增实质违约金额接近2018年三分之一。
违约趋势：虽然一季度民企违约数量略有下降，但展期现象明显，尤其集中在上市民企。部分债券未披露展期日期，显示出信息披露不透明的问题。
违约原因：民企违约主要源于外部环境和内部管理两方面。外部因素如行业低迷、经济周期影响，内部因素如经营不善、战略激进、负债结构不合理、资产受限、公司治理缺陷等。

关键信息

一、民企违约特征

违约主体分布：
- 截至2019年4月末，违约的民企债占总违约债券的70%以上。
- 2014年至2018年，违约民企债规模逐年上升，即使在2017年违约缓和，民企违约数量仍惯性增长。
行业分布：
- 综合行业违约债券数量最多，商业贸易行业违约金额最高。
- 2019年违约民企的行业分布不再明显，违约原因更加复杂，更多与内部治理和经营策略有关。

二、2019年民企违约新迹象

展期现象：一季度共有13支首次违约的民企债展期，其中18北讯01、17奥马01、17金洲01等多次展期，仅有16民生投资PPN001于新兑付日完成兑付。
展期披露问题：部分展期债券未披露新兑付日期，显示信息透明度不足。
影响因素复杂化：与2014-2017年相比，2019年民企违约的影响因素更为复杂，主要源于内部管理问题，如治理缺陷、信息披露不实、担保风险等。

三、民企违约个案分析

流动性风险：
- 奥马电器：受经济周期和行业环境影响，家电业务增长乏力，子公司净利润为负，集团整体亏损。
- 北讯集团：2018年营业利润和净利润大幅下跌，资金短缺导致基站下线，客户流失，一季度继续亏损。
- 康得新：存在存贷双高问题，大股东质押比例高，融资结构与经营不佳交织，现金流紧张。
- 三胞集团：子公司股权被冻结，资产流动性下降，导致整体资金链紧张。
内部控制问题：
- 中民投：投资激进，多元化扩张效果不佳，筹资活动现金净流出严重。
- 东方金钰：高负债、高存货，资产负债率82.31%，带息负债比率达72.79%，短期偿债压力大。
- 胜通集团：财务真实性存疑，账面资金消失，涉嫌财务造假。
- 天翔环境：转型效果不佳，并购失败，资金链紧张。
信息披露不完善：
- 康得新：隐瞒关联交易，账面资金消失，实际控制人被警方采取强制措施。
- 北讯集团：应收账款计价不准确，累计折旧计提不规范，关联方信息披露不完整。
- 秋林集团：其他应收款计提坏账准备比例高达98.73%，股东失联，涉嫌虚构收入。
- 天宝食品：未及时披露担保风险和资金受限情况，多个银行账户被冻结。
非经营活动占用流动资金：
- 国购投资：子公司挪用信托资金用于偿还其他贷款，影响项目开发。
- 康得新：全资子公司康得新光电支出21亿元预付款委托采购，但未收到设备。
集团内部流动性传导：
- 宝塔石化：实际控制人涉嫌犯罪，公司治理存在严重问题。
- 秋林集团：为滨奥航空承担连带担保责任，但未履行审议程序，资金被挪用。
- 天宝食品：实际控制人私自使用公司印章，签署担保合同未进行信息披露。
担保风险：
- 东辰控股、胜通集团：同为东营佛思特生物工程有限公司的连带责任担保人，案件涉及本金4950万元。