20181014-华创证券-债券周报_外贸压力尚可_而民企违约挡不住_11页_1mb

债券周报总结（2018-10-14）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月14日前一周中国债券市场的走势，指出短期债市受避险情绪和经济数据影响，整体以震荡为主。同时，报告强调了外贸数据、资金面情况、民企违约风险以及中美利差对债市的潜在影响。

主要观点

1. 外贸数据超预期，短期经济压力可控

• 出口增速反弹：9月中国出口同比增速为14.5%，高于市场预期，季调后进口增速仅环比下滑0.7个百分点，显示短期经济平稳回落。
• 商品结构变化：高新技术产品和机电产品出口增速止跌回升，而大宗进口回落，反映内需放缓。
• 对美出口小幅回升：与美国经济复苏和贸易摩擦背景下抢出口有关，预计短期内抢出口现象仍将持续。
• 对其他国家出口明显反弹：对日本和欧盟出口增速大幅回升，但对韩国和东盟以外国家进口增速下滑。
• 贸易摩擦影响：美国将于9月24日起对中国2000亿美元产品加征10%关税，2019年1月1日起升至25%，短期内对出口形成一定支撑。

2. 资金面趋稳，但对债市利好有限

• 资金利率接近政策利率：上周r007和dr007降至2.6%，接近2.55%的逆回购政策利率。
• 降准效果有限：10月15日降准释放4500亿元，但需对冲MLF到期和缴税影响，增量投放非常有限。
• 地方债发行高峰已过：下半年三次资金利率低于政策利率，其中第二次是为了配合地方债发行，目前政策配合空间缩小。
• 资金面潜在压力：下周无逆回购到期，但有1500亿元国库现金定存到期，需关注续作情况。

3. 民企违约风险持续，信用环境承压

• 金玛商城违约：10月12日，17金玛03和17金玛04未能按期支付利息，构成实质违约。
• 金玛系企业问题：公司近年扩张迅速，财务政策激进，资产受限严重，资金紧张。
• ST东南收购金玛硼业：该交易要求金玛商城清偿欠款，进一步加剧流动性压力。
• 金融去杠杆影响：民企融资难问题尚未解决，即使有宽信用政策，银行风险偏好未明显改善。
• 政策支持：深圳市政府已安排数百亿专项资金，从债权和股权角度支持上市公司化解流动性危机。

4. 中美利差收窄，制约国内货币政策放松空间

• 美债收益率高位：国庆期间十年美债收益率升至3.23%，上周回落至3.15%，但仍处于高位。
• 中美利差收窄：目前中美十年国债利差约40bp，低于易纲提到的“舒适区间”。
• 汇率压力：利差收窄加大人民币汇率压力，限制国内货币政策进一步宽松空间。
• 境外配置意愿下降：境外机构配置国债意愿降低，将对国债收益率形成上行压力。

关键信息

• 市场情绪：国庆假期海外压力对冲了降准的利好，股市下跌带动债市走强。
• 债市走势：短期内由避险情绪和经济通胀数据主导，整体震荡。
• 信用利差：信用债利差主动收窄，配置信用债可能更具吸引力。
• 风险提示：海外因素可能导致债券下跌风险，需密切关注。

市场建议

• 短期策略：债市震荡，若股市继续承压可适当参与交易。
• 长期展望：宽信用政策落地和外贸回落低于预期可能修正经济悲观预期。
• 配置建议：在交易不明朗时，配置信用债可能是更优选择。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强推、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，根据行业指数与基准指数的相对表现。

风险提示

• 海外因素风险：海外市场波动可能对债券市场造成下跌压力。
• 信用风险：民企违约现象持续，信用环境压力较大。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

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