违约研究系列专题：2019，民企困境在哪儿？来自违约的镜鉴-20190520-招商证券-13页_1mb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2019年民营企业债券违约现象，分析了违约背后的原因、趋势变化以及对市场的影响。通过梳理违约案例和相关财务数据，揭示了民企违约的主要特征及风险因素。

主要观点

• 民企违约现象普遍：截至2019年4月末，民企债违约数量占总违约债券的70%以上，且违约规模持续扩大。
• 违约原因复杂多样：既有外部市场环境的影响，也有企业内部治理和经营策略的问题。
• 流动性风险突出：2019年违约民企中，部分企业因经营不善或投资战略激进而导致流动性危机。
• 内部控制问题严重：部分企业存在财务造假、信息披露不完善、关联方资金占用等问题，加剧了违约风险。
• 融资结构不合理：过度依赖短期融资、负债结构失衡、资产受限等问题导致企业偿债能力下降。
• 风险提示：民企信用违约风险可能超预期，需警惕实际控制人风险及担保风险。

关键信息

一、2019年民企违约概况

• 2019年1-4月，违约债券总数为83支，其中民企债为79支。
• 首次债券实质违约主体共17家，包括6家非上市民企、9家上市民企及2家非民企。
• 违约金额接近2018年总额的三分之一，显示违约规模的持续扩大。
• 一季度民企违约债券数略有下降，但仍有13支首次违约债券展期，其中部分未披露展期新兑付日期。

二、民企违约特征分析

1. 外部环境影响

• 行业低迷、经济周期波动、宏观政策调整等外部因素对民企造成流动性压力。
• 个别案例中，如奥马电器、北讯集团等，因外部环境变化导致盈利下降，进而影响偿债能力。

2. 内部管理不善

• 实际控制人对公司决策影响较大，且企业治理不透明。
• 企业存在报表粉饰、信息不实、资金被关联方占用等问题，导致流动性风险加剧。
• 担保风险、资产受限、负债结构不合理等因素也显著增加了违约可能性。

三、2019年违约触发因素

• 流动性风险持续存在：部分企业因经营不佳或投资激进导致现金流紧张。
• 展期现象增多：13支首次违约民企债展期，仅1支在新兑付日完成兑付。
• 内部控制问题暴露：如康得新、北讯集团等，其财务真实性受到质疑，存在关联交易未披露、资金挪用等问题。
• 担保风险凸显：部分企业因对外担保过多，导致偿债压力增大，如东辰控股、胜通集团等。

四、典型案例分析

五、风险提示

• 民企信用违约风险：由于内部控制不善和融资结构不合理，民企违约风险可能超预期。
• 治理隐患：实际控制人风险和关联交易未披露等问题，可能导致治理隐患长期存在。
• 流动性危机：一旦融资受限，流动性风险将全面暴露，对企业造成致命影响。

结论

2019年民企债券违约现象呈现出内外部因素交织、流动性风险突出、内部控制问题暴露等特征。未来需重点关注民企的治理结构、融资安排和信息披露情况，以防范信用风险进一步扩大。