20171223-中泰证券-有色金属行业周报_电解铝库存_五连降_机会窗口将逐步开启_19页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容

一、行情回顾

本周基本金属价格整体上涨，LMEX基本金属指数周收于3343.8，环比上涨4.18个百分点。LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为 +4.18%、+3.11%、-0.72%、+1.69%、+2.24%、+7.56%。美元走势弱化，贵金属价格明显走强。基本金属（除铅外）价格全线上扬，这与美国加息“靴子落地”密切相关，市场对需求预期与核心通胀的确认推动价格上涨。

股票指数整体表现优于上周，其中申万有色金属板块收于3975.39，环比下跌0.83%，但跑赢上证综指。板块整体呈现分化格局，基本金属板块有所转强，而锂电新材料板块继续弱势运行。

二、本周焦点

(1) 铝：库存“五连降”，步入趋势性下行通道

• 库存情况：2017年12月21日，国内电解铝社会库存174.0万吨，较上周下降0.5万吨；铝棒库存9.55万吨，较上周下降0.05万吨，总计183.55万吨，较年内高点下降13.75万吨，降幅达7%。
• 供给端：电解铝运行产能在11月为3575万吨，较6月峰值下降274万吨，显示供给端收缩明显。
• 需求端：11月铝消费增速预计达到5.8%，增量接近200万吨，下游需求无需过度担忧。
• 市场情绪：库存进入趋势性下行通道，市场负面预期逐步被消化，板块表现逐步企稳。

(2) 铜：现货TC报价继续下修，板带箔企业开工率上升

• TC报价：截至本周五，现货TC报82-90美元/吨，较上周续降1美元/吨。
• 开工率：11月份铜板带箔企业开工率为70.50%，同比下降1.94个百分点，环比增长1.37个百分点。
• 原因分析：终端消费回暖，尤其是汽车类订单增长；铜价回调促使下游加大备库力度。
• 库存情况：全国电解铜现货库存小幅走高，广东、上海地区库存均有所上升，但整体仍保持低位。

(3) 铅：精矿供应紧张缓解，社会库存继续下降

• 原料端：铅精矿成交价持稳，国内加工费报价为1300-1600元/金属吨，进口报价为15-25美元/干吨。
• 库存情况：本周铅社会库存小幅下降，全国合计库存下降，显示市场供应逐步改善。

(4) 锌：精矿加工费上扬，三地库存增幅明显

• 加工费：国产50品位锌精矿主流成交价上调100元/吨，进口矿价基本持平。
• 库存情况：三地库存增幅明显，尤其是上海和天津地区，显示市场供需关系偏紧。

三、宏观“三因素”运行态势

(1) 中国因素：高质量发展成未来核心要务

• 中央经济工作会议强调高质量发展，推动供给侧改革，不再依赖强刺激政策。
• 有色金属行业将由“量”向“质”转变，关注产业升级和可持续发展。

(2) 美国因素：三季度GDP增速创2015年以来新高

• 美国三季度GDP年化季环比终值为3.2%，高于预期，显示经济复苏良好。
• 预计2018年仍将加息三次，流动性进一步收紧。

(3) 欧洲因素：CPI符合预期，复苏平稳

• 欧元区11月CPI终值为1.5%，符合预期，显示通胀温和。
• 距离2%目标仍有差距，短期内不会退出QE。

四、投资建议

1. 电解铝：前期负面预期已基本消化，板块逐步企稳，市场情绪修复，库存持续下降，机会窗口逐步开启。
2. 供给侧改革：改革将持续发力，违规产能关停集中于8-10月，产能利用率回落至83%，供给端矛盾缓解。
3. 氧化铝：价格企稳并小幅回升，成本支撑效应显现，配合库存下降，消费金属板块有望迎来机会。
4. 核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等值得关注。

五、风险提示

• 宏观经济波动风险
• 采暖季错峰生产等政策波动带来的不确定性

六、附录

• 全球基本金属价格与库存走势：提供LME及SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的价格与库存变化。
• 上市公司公告速览：包括中孚实业、南山铝业、中色股份、兴业矿业、常铝股份、中金岭南、建新矿业等公司的最新公告信息。
• 行业动态：涉及天然气供应不足对氧化铝和氧化锌企业的影响，内蒙古华云完成产能置换，天马公司与尼日利亚合作开发锡矿等。

主要观点

• 电解铝库存“五连降”，进入趋势性下行通道，市场情绪逐步修复，板块有望迎来反弹。
• 铜价受美国加息影响上涨，TC报价下降，下游需求回暖，开工率上升。
• 铅库存下降，市场供应紧张缓解，价格稳中有升。
• 锌精矿加工费上扬，三地库存增幅明显，显示供需偏紧。
• 宏观环境呈现“国内刺激减弱+国外流动性抓紧”，对基本金属需求增长形成压力。
• 供给侧改革持续，产能利用率下降，行业逐步规范化。
• 氧化铝价格企稳，成本支撑显现，配合库存下降，消费金属板块机会显现。

关键信息

• 电解铝社会库存174.0万吨，铝棒库存9.55万吨，总计183.55万吨，较年内高点下降13.75万吨。
• 11月电解铝运行产能3575万吨，较6月峰值下降274万吨。
• 11月铜板带箔企业开工率为70.50%，环比增长1.37%，终端消费回暖及铜价回调是主因。
• 高盛预计2018年四季度铜价将升至7050美元/吨。
• 天然气供应不足导致北方氧化铝企业减产，影响产量5-6万吨，进一步加剧供应缺口。
• 内蒙古华云完成置换中铝所属5家企业电解铝产能74.3万吨。
• 有色金属行业将由“量”向“质”转变，高质量发展成为核心方向。

总结

本周基本金属价格整体走强，尤其是铜、铝、锌等品种，反映市场情绪改善和供给端收缩。电解铝库存连续下降，表明供需格局正在转变，市场负面预期逐步消化，板块表现趋于稳定。铜市场TC报价下调，但下游需求回暖，开工率上升，显示消费端支撑增强。铅市场供应紧张缓解，库存下降，价格稳中有升。锌市场精矿加工费上扬，库存增加，显示供需偏紧。宏观层面，中美欧经济表现各异，对有色金属需求形成不同影响。供给侧改革持续推进，行业逐步规范化，未来供需关系将出现趋势性逆转。氧化铝价格企稳，成本支撑显现，配合库存下降，消费金属板块机会窗口开启。投资者可关注中铝（停牌）、云铝、中孚、神火、露天煤业等核心标的。风险方面，需警惕宏观经济波动及政策调整对市场的影响。