20250318-紫金天风-聚酯二季报_供需略改善_成本定价_44页_4mb

聚酯二季报总结

核心内容

2025年第二季度聚酯产业链整体呈现供需略改善趋势，但需求表现不及预期，导致库存去库。产业链估值不高，定价主要受成本端影响，随着宏观和原油企稳，可能有小幅反弹机会，月差存在阶段性正套机会。PTA和PX在二季度检修量高位，对供需面有阶段性改善，但整体向上驱动有限。MEG存量供应偏高，检修计划延后，去库不及预期，预计偏弱震荡，远月合约存在阶段性低买机会。

主要观点

• PTA：二季度计划检修量高位，供应检修兑现中，需求表现略不及预期，平衡去库，边际较Q1有所改善。产业链估值不高，定价锚在成本端，宏观和原油企稳后或有小幅反弹机会，月差关注正套机会。
• PX：二季度检修带来阶段性改善，调油表现不及预期，向上驱动不大，PXN不高，关注计划外检修带来的反弹机会。供需有季节性改善预期，但绝对价格受成本影响较大，趋势性不明显。
• MEG：存量供应偏高，检修季去库不及预期，市场打压估值，近月合约缺乏驱动，预计偏弱震荡，远月合约存在阶段性低买机会。

关键信息

PTA

• 一季度PTA冲高回落，主要跟随成本端原油走势。
• 24年全年PTA出口量442万吨，环比23年增长90万吨。
• 25年评估出口量1-2月30万吨，3-4月35万吨左右。
• 2025年3-5月PTA装置计划检修量高位，3-4月产量不高，5月起随着新装置投产，产量或有回升。
• PTA库存处于相对高位，但随着检修落地，库存逐步进入去库通道。
• 二季度PTA加工费有所修复，但产业链估值不高。

PX

• 一季度PX“M型”走势，受成本端原油影响较大。
• 2025年PX新增产能少，仅裕龙石化一套装置预计下半年投产。
• 亚洲二季度有检修计划，国内检修从3月中下旬开始，海外检修量不大。
• PX供需有季节性改善预期，但绝对价格受成本影响较大，趋势性不明显。

MEG

• 一季度MEG冲高回落，节前预期良好，节后因煤油成本下塌，利润刺激存量供应高位，部分装置检修延后，情绪悲观下大幅走弱。
• 2025年新增产能不多，预计4月检修相对偏高，部分煤化工装置检修延后，产量同比预计仍高位。
• 1-2月进口量高，二季度或有改善，但总量低于前两年。

估值与策略

• 原油价格预估在65-75美元/桶区间，石脑油裂解价差预估在90-110美元/吨区间。
• PXN预估180-250美元/吨，PTA现货加工费预估200-250元/吨。
• PX主力预估区间在6300-7500元/吨，PTA主力预估在4500-5300元/吨。
• 策略上，关注油价企稳后的低多机会，月差关注正套机会。

风险点

• 原油大幅回调
• 调油不及预期
• 宏观政策风险
• 港口到港超预期
• 仓单压力

需求与供应

• 关税影响：美国加征10%关税对终端需求打击较大，导致PTA和PX需求表现不及预期。
• 聚酯负荷：一季度聚酯负荷偏低，节后逐步回升，二季度保持高位。
• PTA检修：3-5月PTA装置计划检修量高位，去库明显。
• PX检修：3-5月国内PX装置检修量偏高，海外检修量不大。
• MEG检修：4月计划检修相对偏高，部分装置检修延后。

行情回顾

• PTA：一季度冲高回落，主要跟随成本端原油走势。
• PX：一季度“M型”走势，受成本端原油影响较大。
• MEG：一季度冲高回落，节前预期良好，节后因煤油成本下塌，大幅走弱。

数据支持

• PTA：2025年3-5月PTA库存去库，预计1-2月累库65万吨，3-5月去库近70万吨。
• PX：2025年3-5月供应端检修偏高，预计去库。
• MEG：2025年一季度产量同比增长7.6%，煤制产量增速16.7%。

产能与产量

• PTA：2025年国内计划新增产能3套，海外1套，共计1020万吨。
• PX：2025年国内新增产能少，仅裕龙石化一套，预计下半年投产。
• MEG：2025年新增产能预计160万吨，主要来自四川和山东烟台。

未来展望

• PTA：二季度供需边际改善，但整体走势受宏观和油价影响较大。
• PX：二季度供需有季节性改善预期，但绝对价格受成本影响较大。
• MEG：二季度去库不及预期，预计偏弱震荡，远月合约存在阶段性低买机会。