20260323-紫金天风-聚酯二季报_地缘爆发_供应矛盾难解_43页_11mb

聚酯产业链二季报总结

核心内容概览

本季报分析了2026年第二季度聚酯产业链的供需情况、地缘政治影响、价格走势及市场风险。整体来看，地缘局势紧张对产业链原料供应造成影响，导致PTA、PX和MEG价格偏强。尽管二季度部分产品供应有所收缩，但需求恢复有限，产业链维持紧平衡或松平衡状态，关注远月价差走强机会。

主要观点

PTA

• 供应：2026年PTA无新增产能，二季度供应端计划检修量不高，产量增速4.3%。
• 需求：受地缘影响，聚酯需求偏弱，3-4月为松平衡，5-6月平衡逐步小幅去库。
• 价格：地缘局势持续，原料紧张，成本重心上移，PTA价格中枢预计抬升。
• 库存：一季度库存累积明显，二季度预计小幅去库，关注远月价差走强可能。
• 风险：地缘局势缓解可能引发短期波动。

PX

• 供应：国内PX无新增产能，二季度炼厂降负+春检，供应收缩明显。
• 需求：PTA需求不低，PX供需格局偏强，二季度有望持续去库。
• 价格：受原油和石脑油裂解影响，PX价格重心上移，关注地缘持续性对价格的影响。
• 进口：3月起亚洲炼厂原料紧张，PX进口预计下降，国内进口评估70-75万吨。
• 风险：地缘风险缓解可能对PX价格形成压力。

MEG

• 供应：国内油制装置检修增多，煤化工春检延后，供应环比下降。
• 需求：PTA需求支撑，但地缘影响下，MEG进口预期下降。
• 价格：地缘紧张背景下，MEG维持偏强走势，关注远月价差走强机会。
• 库存：一季度库存高位，二季度预计去库明显。
• 风险：地缘局势缓解可能引发供应回升。

关键信息

地缘影响

• 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通航中断，亚洲炼厂原料紧张，PX和MEG供应收缩。
• 原油、石脑油、乙烯价格大幅上涨，导致产业链利润中枢上移，上游利润占主导。
• 地缘局势持续可能加剧原料紧缺，推动PX和PTA价格重心上移。

二季度供需展望

• PTA：供应端检修不多，需求端聚酯负荷逐步回升，预计4-6月小幅去库。
• PX：国内炼厂降负+春检，进口下降，供需格局偏强，预计持续去库。
• MEG：油制装置降负检修，进口预期下降，二季度去库明显。

产业链利润与估值

• 利润分配：地缘影响下，产业链利润集中在上游，PXN和PTA加工费受压制。
• 估值：二季度PTA和PX价格中枢预计抬升，MEG供应收紧，价格偏强。
• 关注点：远月价差走强机会，地缘局势持续性，原料紧缺程度。

投产计划

• 聚酯：2026年计划投产527万吨，主要集中在Q2和Q3。
• PTA：国内无新增产能，印度或有新增产能，但预计年中后投产。
• PX：国内下半年有200万吨产能投产，上半年无新增。
• MEG：国内年初有20万吨和80万吨投产，二季度无新增。

市场机会

• 回调机会：地缘影响下，PTA、PX、MEG价格高位震荡，回调后偏多思路。
• 远月价差：关注地缘影响下远月成本抬升带来的价差走强机会。
• 供需改善：PX和PTA供需格局偏强，可能带动价格上行。

风险提示

• 地缘缓解：中东局势缓和可能导致原料供应恢复，价格回调。
• 需求疲软：聚酯需求恢复不及预期，可能影响PTA和PX价格。
• 供应回升：国内油制装置检修结束，供应增加，可能引发价格下行压力。