20160912-兴业研究-欧元区资产购买计划探讨（二）_量宽新尝试CSPP_16页_938kb

欧元区资产购买计划（APP）总结：CSPP的作用与前景

核心内容

本文聚焦于欧元区资产购买计划（APP）中除公共部门购买计划（PSPP）外的三类计划，包括第三次担保债券购买计划（CBPP3）、资产支持证券购买计划（ABSPP）以及企业债购买计划（CSPP）。重点探讨了CSPP作为“量宽新生力量”的作用与潜力。

主要观点

• CBPP3与ABSPP：是欧元区最早的量化宽松政策，旨在通过刺激信贷投放支持实体经济。它们在2014年末推出，目前增量规模较小，但对市场有积极的溢出效应。
• CSPP的推出：2016年6月启动，旨在缓解PSPP“无债可买”的困境，同时表明欧央行持续宽松的决心。CSPP的购买对象为企业债，且仅限于投资级债券。
• 风险隔离考量：CSPP排除了非投资级债券和金融债，以避免风险累积。尽管筛选后仅剩约18%的企业债可买，但其购买规模仍较为充足。
• 宽松空间分析：当前CSPP每月购买规模约为60亿欧元，占整体APP的8%。根据历史发行量，年均发行量在1000亿欧元以上，表明CSPP仍有扩大的空间。
• 未来扩张可能性：若经济形势进一步恶化，欧央行可能考虑扩大CSPP的购买范围，但目前暂无此迹象。金融债的排除主要是为了避免推高金融机构杠杆率。
• 评级风险可控：尽管存在负面评级展望的债券，但其占比已下降，表明欧元区实体企业风险在降低。企业债收益率低于主权债，显示其相对安全。
• 政策效果与市场影响：欧央行的宽松政策对经济增长和通胀预期有积极作用，同时刺激银行信贷投放。当前宽松政策难以超预期，市场有理由在政策落地后做多欧元。

关键信息

• 购买标准：

  • 计价货币：欧元
  • 期限：6个月至30年
  • 收益率：高于存款利率（-0.4%）
  • 信用评级：投资级（BBB-以上）
  • 市场范围：一级和二级市场
  • 单券比例限制：不超过市场容量的70%
  • 排除对象：金融机构、非投资级债券

• 执行分工：

  • CSPP由欧元区6个成员国共同执行，比利时负责最多，德国、法国、意大利等分别负责本国及部分其他国家的债券。

• 债券池规模：

  • 符合条件的企业债存量约7000亿欧元，其中法国和德国占比最高。
  • 年均发行量在1000亿欧元以上，月均供给量超过90亿欧元。

• 风险评估：

  • 负面评级展望占比下降，表明经济复苏前景改善。
  • 企业债收益率低于主权债，显示相对安全。

• 政策展望：

  • 若需扩大宽松规模，欧央行可通过放宽PSPP购债规则或加码CSPP和股票ETF实现。
  • 当前宽松空间有限，政策难以超预期。

结论

CSPP作为欧元区宽松政策的新尝试，虽然在购买范围上受到严格限制，但其具备一定的规模和灵活性，能够在一定程度上缓解PSPP的购债压力。同时，CSPP有助于降低风险溢价，维系宽松环境。尽管存在一定的评级风险，但当前欧元区企业债整体风险可控。未来欧央行是否进一步扩大CSPP规模，取决于经济形势的变化。当前宽松政策难以超预期，市场有理由在政策落地后做多欧元。