20141211-川财证券-他山之石·海外精译系列第18期_AMUNDI-欧元区推行大规模量化宽松势在必然_23页_787kb

Amundi: 欧元区推行大规模量化宽松势在必然

核心内容

本报告分析了欧元区推行大规模量化宽松政策的必然性，并探讨了全球主要经济体（包括美国、日本）在货币政策、经济增长及资产配置方面的趋势和挑战。Amundi认为，欧元区正面临通缩风险，传统货币政策已失效，因此必须采取非常规的流动性注入措施。此外，报告还评估了不同经济情景下的资产配置策略，并指出增长和通货再膨胀是未来风险资产估值的关键因素。

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主要观点

1. 欧元区推行量化宽松的必要性

• 通缩风险未消除：欧元区多数国家仍面临通缩压力，尤其是意大利、法国等核心国家。
• 避免重蹈日本覆辙：欧元区需采取类似日本2010年代的政策，以支持经济复苏和通货再膨胀。
• 传统货币政策失效：银行贷款传输渠道堵塞，货币政策难以刺激经济。
• 低利率将长期持续：未来三到五年内，欧洲短期利率将维持在极低水平。
• 量化宽松即将推出：欧洲央行将在未来几个月内推出量化宽松措施，以维持市场流动性。

2. 历史经验与政策效果

• 货币政策力度决定效果：只有足够大的宽松政策才能产生财富效应。
• 长期利率需低于经济增长率：才能吸引投资者购买风险资产。
• 去杠杆周期影响政策效果：经济主体在去杠杆阶段，利率和贷款渠道基本无效，但非常规货币政策能有效刺激财富效应。

3. 不同经济情景与资产配置

• 核心情景（概率65%）：低增长、通缩、欧洲央行继续宽松，资产配置倾向于股票、欧元区周边国家、新兴市场。
• 中间情景（概率30%）：通缩-经济衰退，资产配置偏向现金和核心国家主权债券。
• 极端情景（概率5%）：正常化，资产配置偏向美元、美国股票和债券。

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关键信息

1. 通缩风险的现状

• 欧元区通缩问题持续存在，意大利等国已出现负通胀。
• 通缩是一种恶性循环，威胁经济增长和生产活动。
• 欧元区整体未通缩，但超过50%的成员国处于通缩状态。

2. 欧元区与日本的对比

• 欧元区更接近2010年代的日本，而非1990年代的日本。
• 日本通过安倍经济学和量化宽松实现经济复苏，欧元区可能也需要类似政策。
• 欧元区股息收益率高于日本和美国，这为股票市场提供支撑。

3. 美联储退出量化宽松的挑战

• 美联储退出量化宽松面临困难，加息步伐缓慢且力度减弱。
• 劳动力市场状况指数（LMCI）引发市场担忧，而非安心。
• 美国经济仍处于宽松状态，但收益率曲线可能在2015年下半年变得陡峭。

4. 资产配置策略

• 核心国家（如德国、法国）：在核心情景下，股票和投资级债券被超配。
• 周边国家（如意大利、西班牙）：在核心情景下，股票和债券被中性或超配。
• 美国和日本：股票和债券在核心情景下被超配，但日本在极端情景下被低配。
• 新兴市场：在核心情景下被超配，但在中间情景下被中性对待。
• 主权债券：在核心情景下被低配，但核心国家主权债券在极端情景下被超配。

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资产配置建议

资产类别	核心情景（65%）	中间情景（30%）	极端情景（5%）
现金	-	-	+
股票	+	+	+
欧元区核心国家	+	+	+
欧元区周边国家	+	+	+
美国	+	+	+
日本	+	+	+
新兴市场	+	+	+
主权债券	-	-	-
公司债券	+	+	+
欧元兑美元	-	-	+

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附录：海外投资机构概览

涉及领域	代表性投资机构
对冲基金	Baupost、Third Point、Paulson & Co、Bridgewater
资产配置	GMO
固定收益	PIMCO
量化投资	D.E. Shaw、AQR
共同基金	Tweedy, Browne Company、First Eagle Investment Management、FPA Fund、Alliance Bernstein
综合性资产管理	BNY Mellon Investment Management、Amundi、Northern Trust
指数化投资	Vanguard、Blackrock
退休金管理	Legal & General Investment Management、TIAA-CREF
保险公司投资管理	Manulife Financial、Sun Life Financial
捐赠基金和慈善基金	TIFF

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总结

Amundi认为，欧元区面临通缩风险，传统货币政策已无法有效刺激经济，因此推行大规模量化宽松是势在必行的政策选择。同时，报告指出，经济增长和通货再膨胀将成为风险资产估值的关键因素。美联储退出量化宽松的挑战同样显著，其加息步伐将更为缓慢。在资产配置方面，不同经济情景下策略差异明显，核心情景下股票、欧元区周边国家及新兴市场被超配，而主权债券和现金则被低配。报告强调，投资者应关注货币政策变化、经济增长趋势及市场环境，以做出更合理的资产配置决策。