深度报告-20240102-东吴证券国际经纪-中国神华-601088.SH-稳定盈利穿越牛熊周期_高股息煤炭巨头迎价值重估_7页_1mb

中国神华（601088）证券研究报告核心摘要

1. 公司概况与资源禀赋

   • 中国神华是全球领先的煤炭巨头，拥有丰富的煤炭储量（135.3亿吨）与低吨煤成本（176元/吨），露天矿占比40%带来成本优势。
   • 近50%煤炭为高利润下水煤，吨毛利达303元，2022年净利润696亿元。
   • 控制火电装机4035万千瓦，自供煤比例78%，成本较低。

2. 业务模式优势与业绩稳定性

   • 长协煤占比86%，煤炭价格波动大幅低于市场水平，具高业绩稳定性。
   • 煤电联营模式有效平抑周期波动，新建湖南岳阳、广东清远等电厂（75亿千瓦装机），增强抗风险能力。
   • 铁路（2408公里）、港口（黄骅港等）与航运协同，大幅降低运输成本，优 化全产业链。

3. 盈利预测与估值

   • 盈利预测（2023E-2025E）：净利润预计63.3/65.1/66.2亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE 98.3/95.6/94.1倍。
   • 估值目标：2024/2025年目标市值6862/7367亿元，较当前仍有230%/2058%上升空间。
   • 高股息价值：过去8年均分红率83%，2023股息率75.7%，预期低利率环境下股息率向长江电力靠拢（5.5%左右），股价仍有40%上涨空间。

4. 评级与风险

   • 评级：买入（首次覆盖），基于稳定成长、高分红及低估值。
   • 风险：宏观经济增速下滑、煤价下跌、安全生产事故等。

5. 行业与政策影响

   • 碳中和影响：全球煤价中枢抬升，公司长协机制与煤电联营增强盈利韧性。
   • 产业链协同：布局新能源发电与煤化工，未来能源结构更具多元化。

核心结论：中国神华作为煤电一体化稀缺标的，兼具高分红与成长属性，建议长期关注并考虑买入。