20170103-天风证券-信用债市场周报_透过违约看风险_18页_802kb

信用债市场周报总结（2017-01-03）

核心内容概述

本报告分析了2016年下半年以来的信用债市场动态，重点回顾了信用评级调整情况，并通过债券违约案例揭示了信用风险的来源。同时，对2017年市场走势进行了展望，强调需关注利率和房地产价格的环比变化。报告还涵盖了2017年初一级市场与二级市场的发行与交易情况，提供了详细的财务数据和市场走势图表。

主要观点与关键信息

信用评级调整回顾

• 上周共有7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，无一次下调超过一级。
• 评级调整类型包括上调和下调，其中云天化集团、鄂尔多斯市华研投资集团、北票市建设投资有限公司等主体评级下调，而中国宝安集团、浙江嘉善农村商业银行、江苏省信用再担保有限公司等主体评级上调。
• 需关注评级调整背后的行业和经营变化，以及债务条款交叉性违约和股东性质变更等新风险点。

透过违约看风险

• 2016年下半年共有24支债券违约，涉及14个发行主体，均为非上市公司。
• 违约原因主要为行业景气度较低和发债主体经营状况恶化，表现为经营性现金流走弱和偿债能力下降。
• 新风险点包括债务条款交叉性违约（如16大机床SCP001）和股东性质变更（如中城建）。
• 违约主体的资产负债率普遍高于行业平均水平，且多数企业经营性现金流为负，表明其偿债能力较差。

2017年展望及重点关注

• 需关注利率和房地产价格的环比走势，因为利率变化直接影响信用利差，而房地产价格变动则反映信用资产的抵押价值。
• 评级越低，信用利差扩大的幅度越大；房地产价格下跌可能引发信用利差扩大，增加信用风险。
• 个体债券需关注行业景气度及企业经营状况，而非仅依赖票面利率或期限。

一级市场情况

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约274亿元，较上周小幅上升。
• 偿还规模约655亿元，净融资额为-381亿元。
• 城投债发行40亿元，偿还270亿元，净融资额为-230亿元。
• 公司债、企业债发行量均小幅上升，短融、中票发行量小幅下降。
• 各类信用债发行利率整体小幅下行，不同期限和评级债券变化幅度不一。

二级市场情况

• 银行间和交易所信用债合计成交3,989.36亿元，成交量大幅下行。
• 利率品现券收益率整体下降，信用利差呈现扩大与缩小并存的趋势。
• 企业债下跌家数多于上涨家数，公司债上涨家数少于下跌家数。
• 交易所市场交易活跃度总体上升，但企业债和公司债价格波动较大。

市场走势与财务指标分析

• 银行间市场：
  • 国债收益率曲线1年期下行7BP至2.65%，3年期下行21BP至2.79%，5年期下行15BP至2.85%。
  • 国开债收益率曲线1年期下行29BP至3.18%，3年期下行19BP至3.52%，5年期下行11BP至3.64%。
• 交易所市场：
  • 企业债和公司债成交活跃，但价格波动显著。
  • 企业债净价上涨320只，下跌624只；公司债净价上涨232只，下跌303只。
• 财务指标对比：
  • 违约主体资产负债率普遍高于行业，尤其是国裕物流和中城建。
  • 经营性现金流净额为负，反映出偿债能力不足。
  • 各类信用债收益率整体下行，信用利差变化趋势复杂。

图表与数据摘要

• 图1至图4：展示违约主体的发行评级、行业分布、企业属性及债券分类占比。
• 图5至图8：反映资产负债率、CFO/带息债务、信用利差与国债收益率、房地产价格的走势。
• 表1至表14：汇总了信用债发行数据、利率变动、收益率变化及利差率波动情况。
• 表15至表21：提供了交易所市场成交活跃债券及收益率分位数信息。

风险提示

• 关注2017年利率、房地产价格及行业景气度变动。
• 民营企业兑付风险需持续关注，尤其在经济下行压力下。
• 债务条款交叉性违约和股东性质变更等新风险点需引起重视。