20230920-紫金天风-玉米季报_新旧变量交织下的博弈_34页_3mb

玉米市场第三季度分析及四季度展望

核心观点

• 四季度玉米价格判断：预计玉米2311合约价格在2550-2746元/吨区间内高位震荡，核心逻辑为：旧作余粮减少，新作玉米逐步上市构成供应压力，需求端养殖和深加工改善有限，但节奏变化可能是阶段性扰动。

第三季度价格走势回顾

• 震荡区间：价格经历三阶段：震荡区间→宽幅震荡→大幅下跌。
• 驱动因素：
  • 初始市场预期因黑海协议缓慢恢复和台风扰动。
  • 中期“青黄不接”阶段，供应紧缺与新作丰产预期博弈。
  • 后期新作玉米测产超过预期，确认丰产导致价格大幅回落。

当前市场供需分析

供给端

• 旧作玉米：产区余粮不断减少，贸易商低位库存，春玉米上市有限，改善偏弱。
• 新作玉米：
  • 巴西二茬玉米丰产，预计10月下半月大量到港，进口玉米供应增加或缓解国内缺口。
  • 中国新作玉米预计丰产，2023/24年度产量预估2.85亿吨。
• 海外产区：
  • 美国持续干旱，优良率下降，单产下调，或削弱出口对国内市场的支撑。
  • 巴西二茬玉米收割进度较快，出口增速明显。

气候与天气影响

• 国内：三季度水热条件总体良好，利于玉米灌浆成熟，东北地区整体产量预期较好。
• 国际：
  • 美国7-8月气温偏高、土壤湿度偏枯，单产下调至1738蒲式耳/英亩。
  • 巴西丰产已成定局，天气对二茬玉米影响偏有限。

库存与消费情况

• 港口库存：7-9月北方四港库存同比下降66.48%，广东港减少59.8%，供应偏紧。
• 深加工需求：利润改善提振开机率，但仍是季节性去库阶段。
• 养殖需求：
  • 养猪利润持续偏弱，改善力度有限。
  • 禽类养殖利润波动，饲料消费略有回升。

国际贸易与进口

• 美国玉米出口：对中国出口环比减少，累计季同比下降超30%。
• 巴西玉米出口：对中国出口大幅增加至年同比1858%，竞争优势明显。
• 进口成本：巴西玉米进口成本低于美国，进口预期增强。

替代品与价差

• 玉麦价差扩大：三季度小麦价格上涨超玉米，价差收窄后扩大到约100元/吨，玉米支撑增强。

期货与主力合约价差

• 2311 vs 2401：价差维持升水状态，反映青黄不接阶段供应偏紧；新作玉米上市后，价差逐步回落至贴水区域。

展望

驱动因素

• 进口增量变化：需关注巴西玉米实际到港与国内库存增长。
• 东北上市节奏：新粮开秤价格及农户售粮心态可能阶段性改变供需节奏。
• 养殖利润改善：四季度持续性及能量饲料需求量仍需观察。

玉米价格将有震荡反复，建议跟踪进口政策、新粮上市节奏、美巴主产区天气变化及养殖利润恢复情况。