美股反弹结束了吗？-240902-招商证券-12页_907kb

美国经济与美股分析报告总结

美国经济趋近周期性衰退

1. 失业率作为核心指标：失业率是判断美国经济周期最佳依据。自1948年有数据以来，12轮失业率上升周期均伴随经济衰退。自今年起，美国失业率加速攀升，引发市场担忧。
2. 无系统性风险：尽管经济面临衰退，但居民资产负债表健康，居民资产与债务杠杆率处于历史低位，即使资产价格暴跌，对消费的制约有限，美联储流动性支持可避免2008年式危机。

美联储货币政策转向

1. 通胀约束宽松空间：疫情后美国通胀中枢系统性上移，叠加居民资产负债表健康，若实施QE恐进一步推升通胀，美联储将逐渐停止QE操作。
2. 流动性不再是主因：过去十年美股上涨主要依赖美联储流动性和外部资产虹吸效应，未来美联储降息削弱虹吸效应，叠加高估值、大选不确定性，美股不具备大幅上涨基础。

美股表现与未来走势

1. 疫后美股上涨动力：多次上涨均由流动性驱动，包括2017年税改预期、2019年降息与扩表、2020-2021年零利率QE及资金虹吸效应。
2. 未来展望：
   • 若特朗普当选，关税可能约束美联储降息，美元维持强势促使重演虹吸效应，美股有望短暂调整后上涨；
   • 若哈里斯当选，增加企业税和富人税，并限制AI发展，美联储积极降息可能逆转虹吸效应，美股或重现2001年后走势。
3. 美股政治周期：新总统上任后，25-26年开始存在年度调整压力，拜登退选意味着2024年无调整压力，但2025-2026年间或有波动。

风险提示

美国经济超预期下滑、美联储货币政策转向可能引发美股大幅波动，需关注通胀、流动性和外部资产虹吸效应变化。

注：完整分析报告详见招商证券研究。