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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦于电子烟行业及奈雪的茶（2150.HK）的市场分析与投资建议。内容涵盖行业动态、公司基本面、投资策略及风险提示，旨在为投资者提供参考。

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一、电子烟行业分析

主要观点

• 政策导向利好：国家烟草局发布《保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案》，强调对电子烟市场的监管，长期来看有利于行业规范化发展。
• 板块龙头股受关注：报告指出电子烟行业将向头部品牌集中，建议关注思摩尔国际（6969.HK）等龙头股。
• 思摩尔国际优势分析：
  1. 已进入头部品牌供应链，具备先发优势；
  2. 通过专利布局和技术积累构建行业壁垒；
  3. 与客户共建工厂，增强合作稳定性；
  4. 公司文化开放，研发投入充足，布局HNB和医疗雾化等新领域；
  5. 短期来看，头部品牌增长势头强劲，业绩驱动股价上行。

关键信息

• 市场回调机会：近期电子烟板块出现较大回调，建议投资者逢低布局；
• 政策影响：监管趋严可能对估值形成压制，但对行业长远发展有利；
• 未来展望：长期看好电子烟行业，尤其关注技术领先和品牌优势明显的公司。

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二、奈雪的茶（2150.HK）公司点评

公司概况

• 行业地位：中国领先的高端现制茶饮连锁品牌；
• 门店布局：截至2021年6月，覆盖66个城市，拥有562家门店；
• 财务表现：2020年收益达30.6亿元，同比增长181.3%；但同期亏损2.03亿元，主要受疫情影响。

行业前景

• 市场规模：2020年现制茶饮市场规模达1136亿元，预计2025年将达3400亿元；
• 高端市场增长：高端现制茶饮市场年复合增长率达75.8%，呈现爆发式增长；
• 消费升级推动：高定价策略带来高毛利，同时助力品牌塑造和门店多样性布局。

优势与机遇

• 高端定位：自2015年成立以来，率先推出水果茶与软欧包，打造“喝奶茶配面包”模式；
• 快速扩张：通过融资实现门店快速扩张，在高端茶饮市场市占率达18.9%；
• 差异化竞争：布局大门店与PRO店，打造“第三空间”概念，提升品牌形象；
• 供应链与IT系统：自主研发Teacore平台，实现数据化运营；建立会员体系，增强客户黏性；茶叶与水果直采，保障产品质量与成本控制。

弱项与风险

• 行业竞争激烈：门槛较低，竞品众多，可能影响市场份额；
• 食品安全风险：存在食品安全事件的潜在风险；
• 盈利压力：公司尚未实现盈利，未来盈利能力仍需观察。

投资策略

• IPO估值分析：发行价17.2-19.8港元，对应市值295-339亿港元；
• 盈利预期：假设2023年实现5%净利率，预计净利润为5.6亿元，对应PE为44-50倍；
• 评级建议：鉴于市场情绪高涨及公司稀缺性，给予IPO评级“7分”，短期内仍有上涨空间。

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三、其他关注点

• 中国电信（728.HK）派息政策调整：2021年度现金分红比例不低于60%，三年内逐步提升至70%以上，体现国企改革思路，配合A股上市计划；
• 中移动（941.HK）回A股上市预期：与中电信类似，可能推出类似派息政策，建议投资人关注；
• 市场情绪影响：港股整体表现疲软，消费与科技股承压，但部分优质标的仍具投资价值。

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四、免责声明与规范性披露

• 报告仅供参考，不构成投资建议；
• 投资可能涉及高风险，需谨慎对待；
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应自行判断；
• 分析员未持有相关公司股份，亦无财务权益；
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。

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五、公司评级体系

评级	预期收益率
买入	15% 以上
增持	5% 至 15%
中性	-5% 至 5%
减持	-5% 至 -15%
卖出	-15% 以下

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六、分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：曹莹