20250427-国金证券-神州细胞-688520.SH-八因子强劲_盈利转正；管线丰富_发力可期_4页_1mb

报告摘要

神州细胞 (688520.SH) 总结

核心内容

神州细胞（688520.SH）在2024年实现了全年首次盈利，其核心产品重组八因子表现强劲，带动公司整体业绩增长。尽管2025年第一季度营收和净利润出现下滑，但公司整体仍符合市场预期。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司营收达到25.13亿元，同比增长33%；归母净利润为1.12亿元，首次实现盈利；扣非净利润为4.74亿元。
- 2025年第一季度营收为5.19亿元，同比下降15%；归母净利润为0.64亿元，同比下降14%；扣非净利润为0.24亿元，同比下降85%。
- 公司全年首次突破盈亏平衡，盈利趋势明显。
产品线发展：
- 重组八因子：安佳因®销售额达18.9亿元，同比增长6.18%。在集采降价背景下，公司通过市场策略拓展市场份额，保持营收增长。
- 其他生物药：瑞帕妥单抗安平希®及两款生物类似药阿达木单抗安佳润®和贝伐珠单抗安贝珠®已纳入国家医保目录，销售增长显著。三个抗体产品销售额突破6.2亿元，同比增长499.80%。
- 临床研究：公司持续推进免疫耐受诱导治疗（ITI）等上市后临床研究，拓展产品使用场景。
研发投入与管线：
- 2024年研发投入达9.36亿元，主要用于SCT1000、SCT650C及SCTB14等产品的临床研究。
- 菲诺利单抗SCT-I10A于2025年2月在中国获批上市，用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌。
- 公司持续推进多个创新生物药及疫苗的临床前开发和II期临床试验，包括治疗中重度斑块状银屑病和中轴型脊柱关节炎的IL-17单克隆抗体注射液SCT650C，以及多种实体瘤免疫治疗双特异性抗体注射液SCTB14。
盈利预测与估值：
- 2025/2026年营收分别下调至30/39亿元，归母净利润分别下调至2.24/4.50亿元。
- 2027年预计营收49亿元，归母净利润7.89亿元。
- 维持“买入”评级，基于未来6-12个月内上涨幅度预计超过15%。
财务分析：
- 现金流：2024年经营活动现金净流为125亿元，2025年预计为841亿元，2027年预计为1,320亿元。
- 资产结构：流动资产占比逐年上升，从2022年的56%增长至2024年的44.5%，预计2027年将达到62.3%。
- 负债与偿债能力：资产负债率从2022年的109%下降至2024年的96%，预计2027年为65%。
市场表现：
- 市价为38.18元。
- 历史相关报告中，“买入”评级占多数，最终评分与平均投资建议对照为买入。

关键信息

市场策略：公司在集采降价背景下，通过灵活有效的市场策略拓展市场份额，确保营收增长。
产品拓展：安佳因®在上市后开展多项临床研究，拓展产品使用场景。
研发管线：公司拥有丰富的研发管线，包括多个创新生物药及疫苗，持续推动产品上市。
盈利趋势：公司从2023年的净亏损到2024年的盈利，展现出强劲的盈利能力和市场表现。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现乐观。

风险提示

新药研发及商业推广不达预期。
对外合作不达预期。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

买入：1.00分。
增持：2.00分。
中性：3.00分。
减持：4.00分。
最终评分1.00，对应“买入”评级。

特别声明

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