有色金属行业国企改革专题报告：提质增效，工业支柱产业有望迎来价值重估-20230818-安信证券-58页_2mb

有色金属国企改革专题报告总结

核心内容

2023年7月，新一轮国企改革深化提升行动启动，有色金属行业作为工业生产的重要基础，其战略地位进一步凸显。在宏观层面，中国经济进入新常态，投资重心转向新兴产业，同时中美经济博弈进入新阶段。在微观层面，有色金属行业国企营收占比高（近43%），且在资源供应、技术研发、产业链整合等方面承担重要责任。随着“一利五率”考核体系的实施，有色央国企的经营质量、盈利能力及估值有望进一步提升。

主要观点

• 政策支持：各国相继发布关键矿产清单，如美国IRA法案、欧盟CRMA法案等，强调资源安全和供应链稳定，为有色行业带来政策红利。
• 供给风险：资源分布不均和资源保护主义政策增加了矿产资源的供应风险，央国企在资源储备和开发方面承担重要角色。
• 需求升级：下游需求正从传统行业向高附加值、高增速的战略新兴行业转型，推动有色金属价格中枢上移。
• 价格中枢抬升：2013年以来，金属价格经历两轮上涨，CRB指数中枢上移，当前中美库存周期探底，未来需求回暖有望提振价格。
• 经营改善：央国企资产负债率下降，ROE持续增长，研发投入强度提升，全员劳动生产率增长显著，显示出经营能力的提升。
• 资本开支与并购重组：央国企通过资本开支和并购重组提升产业链一体化水平，向新能源、新材料等新兴领域延伸，增强行业集中度和盈利能力。
• 估值提升：随着股息率上升和经营指标改善，有色央国企有望迎来价值重估，成为资本市场中稳定收益的“避风港”。

关键信息

1. 国企改革对有色金属行业的影响

• 有色行业国企营收占比近43%，是行业的重要组成部分。
• 通过“一利五率”考核体系，推动央国企提升经营质量。
• 国企改革提升行业集中度和盈利能力，有利于产业升级和资源安全。

2. 行业经营指标优化

• 资产负债率：2019-2022年，央企资产负债率从60.44%降至50.67%，显著下降。
• ROE：央企ROE从2.2%升至11.2%，平均利润年均复合增长率达72%。
• 营业现金比率：从6.84%上升至8.64%，显示企业现金流质量提升。
• 研发投入强度：从1.24%升至2.23%，推动技术攻关和智慧矿山建设。
• 全员劳动生产率：从15.29万元/人升至58.43万元/人，年均复合增长率达55.6%。

3. 资本开支与并购重组

• 资本开支：主要用于产业链下游深加工和新能源相关金属品种，如江西铜业布局锂电铜箔，紫金矿业建设磷酸铁锂产线。
• 并购重组：通过专业化整合、分拆上市、清退非主业资产等方式提升企业价值。例如，中国稀土集团整合资源，云海金属引入宝钢金属打造镁合金基地。

4. 有色央国企的经营表现与投资建议

• 有色央国企在ROE、股息率、股权激励等方面表现优于其他类型企业。
• 建议关注神火股份、厦门钨业、中钢天源、中金黄金等企业，因其在2020-2022年表现优异，且具备较强的盈利能力与增长潜力。
• 有色央国企在黄金、铜、铝等子行业中具备竞争优势，未来估值有望进一步提升。

行业分析与展望

• 行业集中度提升：通过整合和分拆，央国企在产业链中占据主导地位，提升行业整体竞争力。
• 技术引领：研发支出主要聚焦于技术攻关、智慧矿山、资源储备等领域，提升行业技术水平。
• 国际化布局：部分央国企在海外设立生产基地，拓展国际市场，增强资源保障能力。
• 政策预期：随着新一轮国企改革深化，预计央国企将在提升公司治理、优化资源配置、增强科技创新能力等方面继续受益。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 项目进展不及预期
• 政策执行力度不足
• 统计误差

重点企业表现

• 神火股份：铝煤量价齐升，ROE表现亮眼，股息率上升。
• 厦门钨业：光伏钨丝扩产超预期，加速剥离房地产业务。
• 中钢天源：磁材检验双轮驱动，混改股权激励激发企业活力。
• 中金黄金：唯一黄金央企上市公司，利润增长带来丰厚分红。

图表与数据

• 图1-2：显示2021年规模以上工业企业及有色金属行业营收情况。
• 图3-10：展示不同集团及地方国企的上市公司分布与业务结构。
• 图11-25：反映国企改革进程、经济周期变化、中美利差与GDP差距等关键信息。
• 表1-12：汇总关键矿产清单、经营指标变化及重点企业数据。

结论

随着国企改革的深化，有色金属行业将迎来新的发展机遇。央国企在资源保障、技术提升、产业链整合等方面表现突出，有望在政策支持下实现价值重估。未来，有色央国企在“一利五率”考核体系下，将继续优化经营质量，推动产业升级，成为资本市场中具有吸引力的投资标的。