20250416-中邮证券-银行业行业报告_银行资负观察第一期_如何理解银行体系低超储高融出_12页_794kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对银行业行业进行投资评级分析，指出当前银行间流动性表现与2023年基本一致，但波动性更大。分析涉及流动性指标监测、同业存单运行情况、以及对国有大型银行的投资建议。

主要观点

银行间流动性表现回顾

• 整体走势：2025年3月15日至4月15日，银行间资金走势与2023年基本一致，但相较于2024年3月末波动性更大。
• DR007-OMO利率走势：呈现松-紧-松的走势，3月中下旬资金转紧主要受银行理财回表和月末信贷投放影响；4月资金边际转松，可能与财政资金支用及银行指标硬约束有关。
• NCD发行利率：1Y NCD发行利率与DR007出现倒挂，4月以来资金曲线逐步修复。
• OMO操作：央行OMO整体维持基础货币净回笼，预计4月MLF仍可能净回笼，买断式逆回购操作将视信贷投放和债券供给情况相机抉择。

同业存单运行情况

• 额度使用：除中国银行外，其他国有银行和全国性城商行同业存单使用额度普遍高于去年同期，股份制银行则低于去年同期，显示国有银行和城商行信贷投放较快。
• 定价区间：预计国股银行同业存单利率将维持在0MO与存款最高成本之间，历史数据显示超过利率上沿多为外部超预期冲击所致。
• 资金流动：在理财回表背景下，资金从头部国股银行非银存款向中小银行一般存款迁移，导致国股银行资金净融出边际上升。

超储率与NSFR监测

• 超储率：2025年3月银行系统超储率为1.00%，显著低于过去两年同期水平，主要因信贷投放超预期和理财回表导致非银存款转为一般存款。
• NSFR：3月大型银行NSFR为108.49%，低于2023和2024年同期，或因信贷投放超预期造成负债端压力。预计4、5月NSFR将季度性下行，资金融出规模有望边际上行。

对公活期类存款与融出关系

• 稳定性差异：居民活期存款稳定性强，而对公活期存款稳定性较差，与资金融出规模高度相关。
• 资金活化：3月对公活期类存款增长主要因企业经营活动改善，带来资金活化，推动银行资金净融出上升。

关键信息

• 投资建议：建议关注国有大型银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行），因其在资本补充、稳定分红及估值修复方面具备优势。
• 估值修复逻辑：在无风险利率下降过程中，国有银行估值定价有望持续修复，基于股利折现模型，若未来股利稳定，估值将趋于股利除以必要回报率。
• 风险提示：存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

投资评级说明

• 投资评级标准：基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准。
• 股票评级：强于大市（预期涨幅>20%）、增持（预期涨幅10%-20%）、中性（预期涨幅-10%-10%）、回避（预期涨幅<-10%）。
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅>10%）、中性（预期行业涨幅-10%-10%）、弱于大市（预期行业涨幅<-10%）。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告撰写人承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，数据来源于公开或可靠信息，结论独立、客观。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对使用报告导致的损失承担责任。报告内容可能随时间变化而调整，且公司可能持有报告提及证券头寸或提供相关服务。

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本50.6亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐、代理销售金融产品、财务顾问等。
• 分支机构：在全国多个省市设有分支机构，持续扩展中。

中邮证券研究所信息

• 北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 联系方式：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com