2019-11-11_东兴证券_综合-_不一样的财报解读_系列之2019Q3_大宗商品底部分化_71页_7mb

大宗商品底部分化总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第三季度大宗商品行业的分化情况，重点围绕钢铁、能源开采、化工、有色和建材五大行业展开。整体来看，行业仍处于周期底部，但部分细分领域开始显现积极迹象，尤其是特钢、能源设备、下游消费及基建相关板块。报告从供需关系、盈利状况、行业分化、投资建议和风险提示等方面进行分析，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

钢铁行业

• 供需平衡未打破，普钢利润继续回落：2019年1-9月粗钢产量同比增长9.01%，但增速放缓。普钢盈利环比下降，主要受铁矿石成本上涨影响。
• 特钢引领增长：特钢企业盈利保持高增长，尤其是油气用钢管受益于下游需求增长，表现优于普钢。
• 投资建议：建议配置特钢板块，关注高分红的优质普钢。钢铁板块估值已回调至历史低位，长期配置价值显现。
• 风险提示：环保政策放松、宏观经济下滑、供给侧改革放松、原材料价格波动。

能源开采行业

• 炼化景气下行，煤炭行业分化：受原油价格震荡和新增产能影响，炼化行业盈利下滑；煤炭行业呈现强者恒强趋势。
• 能源设备板块增长显著：受益于上游资本开支增加，能源设备板块净利润同比增长近300%。
• 投资建议：关注油服、天然气及煤化工产业链。重点推荐杰瑞股份、恒力石化、恒逸石化、中油工程、深圳燃气、中国神华、陕西煤业。
• 风险提示：环保压力放松、宏观经济下滑、供给侧改革放松、原材料价格风险。

化工行业

• 库存去化接近尾声，盈利承压：化工行业整体盈利继续恶化，但部分下游行业如轮胎、改性塑料等毛利率有所改善。
• 出口压力持续：化学原料及制品出口交货值同比下降4.4%，为2016年以来新低。
• 投资建议：关注行业龙头、偏下游消费及精细化工板块，推荐华鲁恒升、龙蟒佰利、万华化学、新和成、浙江龙盛、安迪苏、安道麦、中旗股份、利安隆、广信股份、苏博特、百傲化学、玲珑轮胎、金发科技、赛轮轮胎。
• 风险提示：环保政策变化、宏观经济下滑、原材料价格波动。

有色行业

• 行业仍处周期底部，但分化持续：2019年前三季度有色行业整体表现弱于大盘，但上游矿采选业有所回暖。
• 盈利分化明显：上游资源型企业盈利较强，中游冶炼企业表现较弱。
• 投资建议：关注上游资源型企业，推荐中信特钢、方大特钢、韶钢松山、久立特材、常宝股份等。
• 风险提示：环保政策放松、宏观经济下滑、供给侧改革放松、原材料价格波动。

建材行业

• 基建托底属性凸显：基建投资和房地产开发投资保持增长，但房地产销售增速放缓。
• 板块间业绩分化显著：地方国企和房建板块表现较好，央企业绩相对稳健，民企表现较差。
• 投资建议：推荐政策导向明确的基建产业链龙头，如中国铁建、中国中铁；关注钢结构和5G相关领域，推荐鸿路钢构、中达安。
• 风险提示：环保压力放松、宏观经济下滑、供给侧改革放松、原材料价格波动。

行业分析要点

钢铁行业

• 供给弹性显现：铁矿石日耗和废钢比的提高是粗钢产量增长的主要原因。
• 需求分化：建筑用钢需求增长，冷轧产品需求下滑。
• 盈利分化：特钢盈利增长，普钢盈利下滑，但优质普钢仍具韧性。

能源开采行业

• 消费稳定增长：石油、天然气和煤炭消费量分别增长7.6%、10.3%、1.9%。
• 竞争加剧：新增产能释放导致行业竞争加剧，盈利承压。
• 板块分化：能源设备板块盈利增长显著，石油天然气板块盈利下滑。

化工行业

• 库存去化接近尾声：化工品价格下跌空间有限，盈利有望逐步修复。
• 下游行业表现较好：轮胎、改性塑料、复合肥等偏下游行业毛利率改善。
• 行业集中度提升：行业资本开支集中于龙头，提升盈利中枢。

有色行业

• 周期底部特征明显：行业仍处底部，但部分细分领域如矿采选业开始回暖。
• 盈利分化：上游资源型企业盈利改善，中游冶炼企业盈利承压。
• 技术突破推动成长：电子化学品国产化提速，半导体材料、湿电子化学品等具备增长潜力。

建材行业

• 订单收入受益逆周期对冲：基建和房地产开发投资保持增长，但销售和融资压力依然存在。
• 估值低位：板块估值及相对估值处于历史低位，具备修复空间。
• 政策支持：国家管网公司成立推动天然气产业链发展，基建项目加速。

投资建议

• 钢铁行业：配置特钢板块，关注高分红优质普钢。
• 能源开采行业：关注油服、天然气和煤化工产业链。
• 化工行业：关注行业龙头、偏下游消费及精细化工板块。
• 有色行业：关注上游资源型企业，尤其是铜、铝、钴、锂等。
• 建材行业：推荐基建和钢结构/5G相关领域，关注政策导向标的。

风险提示

• 环保政策放松：可能导致行业供给增加，影响盈利。
• 宏观经济下滑超预期：对整体需求形成压力。
• 供给侧改革放松：可能削弱行业集中度。
• 原材料价格波动：对盈利产生直接影响。