2017-深度报告：定位提升长期受益，非航业务突飞猛进_17页-1mb

白云机场（600004）深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了白云机场在2017年7月的经营状况及未来发展前景。重点包括非航业务的快速增长、大湾区建设带来的流量提升、机场定位升级带来的战略优势，以及盈利预测和估值分析。报告指出白云机场作为中国三大国际枢纽机场之一，其非航业务和定位提升将显著推动公司利润增长，并长期受益于区域发展和国际航线扩张。

主要观点与关键信息

非航业务推动利润增长

• 非航业务构成：公司非航业务分为免税招标、商业招标和广告外包三大部分。
• 业务增长预期：
  • 入境免税部分：2018年预计新增营收1.88亿元。
  • 出境免税部分：预计新增营收3.94亿元。
  • 商业招标部分：预计新增营收4亿元。
  • GTC广告业务：预计在5年合同期内带来不少于20.29亿元的营收，第一年达3.6亿元。
• 总体增收：预计2018年非航业务将带来11.98亿元的增收，足以消化T2航站楼带来的成本增长。

大湾区建设保证中期流量

• 区域发展带动流量：粤港澳大湾区及珠三角城际铁路网的建设将提升区域流量，吸引内陆客流。
• 白云机场地位提升：作为大湾区核心枢纽，白云机场有望吸收香港机场溢出客流量，受益于区域一体化发展。
• 旅游增长潜力：广东计划打造世界级旅游景区，预计旅游业占GDP比例提升至13%，将带动机场客流量增长。

定位提升，比肩首都、浦东机场

• 机场等级提升：白云机场从一类二级上调至一类一级，提升其国际枢纽地位。
• 收费调整影响：2017年4月民航局调整收费标准，对冲了等级提升带来的收入下降，预计对总体收入影响不大。
• 长期市值预期：白云机场有望向首都机场和上海机场等国际枢纽靠拢，提升其市值。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年归母净利预计为15.38亿元，对应EPS为0.74元。
  • 2018年归母净利预计为15.30亿元，对应EPS为0.74元。
  • 2019年归母净利预计为17.63亿元，对应EPS为0.85元。
• 估值分析：
  • 给予2018年23~25倍PE，对应估值17.02~21.25元。
  • 绝对估值：通过DCF模型，合理股权价值为397亿元，对应每股价值为17.62元。
• 评级：给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 商业招标不及预期：部分招标项目可能未达预期，影响非航收入。
• 入境免税招标低于预期：招标结果可能低于预期，影响免税业务收益。
• 行业政策风险：政策调整可能对机场业务产生不利影响。

财务指标概览

关键业务数据

非航业务预计营业收入

主要机场运载情况对比

非航业务增长来源

• GTC广告：预计首年收入3.6亿元，五年合计20.29亿元。
• 入境免税：T2启用后预计年化收入21.26亿元。
• 商业招标：预计新增收入4亿元。
• 出境免税：预计新增收入3.94亿元。

结论

白云机场在非航业务和定位提升方面展现出强劲的增长潜力，未来有望受益于粤港澳大湾区和珠三角城际铁路网的发展。报告预计公司2017~2019年归母净利分别为15.38亿元、15.30亿元和17.63亿元，对应EPS分别为0.74元、0.74元和0.85元，给予“强烈推荐”评级。