深度报告-20230629-国盛证券-腾景科技-688195.SH-专注光学器件的AI算力_追光者__27页_2mb

腾景科技首次覆盖报告总结

投资要点

• 腾景科技专注光学器件，是领先的光通信基础元器件供应商，提供精密光学元组件和光纤器件，应用于光通信和光纤激光领域。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预测2023-2025年收入为466/672/949亿元，归母净利润为83/120/178亿元，对应PE为78/54/36倍。
• 公司技术壁垒深厚，主要产品包括CWDM滤光片、Z-Block波分组件、非球面透镜等，已进入Lumentum、Finisar等全球大客户供应链。
• 成长驱动因素包括：光通信数通侧800G升级、AI算力需求增长、电信FTTx+双千兆景气度持续、光纤激光国产替代、AR光学元组件拓展。

公司概况

• 成立于2013年，深耕精密光学元件和光纤器件研发。
• 前五大股东由实际控制人余洪瑞控股18.29%，王启平等高管持股。
• 核心团队具有深厚产业背景和技术创新能力。

技术优势

• 拥五大技术平台：光学薄膜、精密光学加工、模压玻璃非球面、光纤器件设计制造、衍射光学。
• Z-Block波分组件具备低插入损耗、高性能优势，处于数通光模块领先地位。
• 国产化高功率激光元件实现规模化生产，平均毛利率高于同业。

市场拓展

• 国内光通信市场占比超80%，覆盖光模块主要元器件。
• 国际市场快速成长，2022年境外收入增长336%，毛利率高于国内。
• AR光学元组件布局，切入XR新周期，有望受益于市场快速增长。

增长驱动

1. 光通信领域：光模块向800G迭代，CWDM滤光片和Z-Block需求激增；FTTx+双千兆持续渗透。
2. 光纤激光：下游国产替代加速，高功率激光器市场高速增长。
3. 新兴应用：AR、车载激光雷达、生物医疗等领域拓展，打开新成长空间。

风险提示

• 算力需求不及预期
• AI发展不及预期
• 5G建设不及预期

投资评级

• 买入评级（首次覆盖）
• PE估值：2023年78倍，2025年36倍

财务预测

• 2023-2025年收入：466亿→672亿→949亿，CAGR 92%
• 归母净利润：83亿→120亿→178亿，CAGR 111%
• 毛利率持续提升至37%以上

*注：以上总结为财报核心内容的提炼，具体分析详见完整报告。