海外收益率曲线管理政策复盘：国债曲线管理，谁的选择？-240717-天风证券-15页_724kb

国债曲线管理，谁的选择？

本报告分析了央行进行国债曲线管理的背景、目标及效果。以美国为例，自1961年和2011年两次“扭曲操作”（Operation Twist）后，实践表明黄金外流和宏观经济稳定的长期目标并未得到根本改善，且仅靠卖出短期国债不一定能持续压缩期限利差，实践中存在诸多限制因素。两次操作均由当时复杂的内外政策目标矛盾驱动，最终因宏观环境变化及政策目标一致而调整或结束。

相比之下，当前中国人民银行实施收益率曲线管理的出发点可能是为了兼顾金融稳定与内外均衡目标。观察其具体操作，央行并不明确设置收益率曲线的长端上限，甚至希望期限利差适度走阔，这与外国央行做法存在明显不同。

因此，需从宏观基本面和政策配比角度审视当前曲线管理操作的潜在变化。如果宏观条件发生变化、政策目标趋向一致，则央行会可能采取更具力度与持续性的措施，反之操作方向可能调整。

**风险提示：**基本面变化超预期、增量政策超预期、美联储降息不及预期。