20250315-国盛证券-医药生物_周专题_周观点_总第388期_PD-1PLUS大盘点_35页_3mb

医药生物行业周专题与投资策略总结

核心内容

当周表现

• 申万医药指数当周环比上涨1.77%，跑赢创业板指数和沪深300指数。
• 市场风格切换，消费类医药表现活跃，尤其是消费医疗、三胎、脑机接口等主题。
• 创新药和AI医疗等前期强势板块出现调整，整体呈现震荡态势。

未来展望

• 中短期：关注消费医疗方向，特别是有儿童属性、位置低、消费升级属性的品种；同时关注一季报预期。
• 2025年：强调商业健康险政策支持，推动医药支付端改善，是一个“预期脉冲”与“慢变量积累改善”并存的过程。
• 重点方向：
  • 创新药：包括PD-1 PLUS、干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、小核酸、蛋白降解等。
  • 新科技：AI医药、脑机接口。
  • 泛整合：国改、大集团小公司。
  • 国际化：CXO、器械出海、生物类似药出海。

主要观点

PD-1 PLUS赛道

• PD-1 PLUS是当前中国新药研发的重要方向，代表了“DeepSeek时刻”的技术平台。
• PD-1/VEGF：三生制药707在NSCLC、mCRC等适应症表现良好，显示出抗肿瘤活性，且在II期临床阶段。
• PD-1/IL2：信达生物的IBI363是下一代IO的潜力品种，已进入I期临床，有望在2025年启动关键注册临床。
• PD-1/IL15：奥赛康的ASKG915是全球首个进入临床的PD-1抗体/IL-15前药双功能融合分子，具有良好的安全性和抗肿瘤活性。

创新药板块

• 创新药板块整体表现优于医药指数，但部分公司因前期上涨后回调，需关注一季报预期。
• 推荐关注百济神州、奥赛康、康方生物等具备PD-1 PLUS技术的公司。
• 随着PD-1/ADC combo成为肿瘤治疗主线，建议关注TROP2、HER-3等靶点，以及科伦博泰、百利天恒、恒瑞医药等公司。

仿制药板块

• 仿制药板块表现优于医药指数，集采影响逐步减弱，部分企业因集采放量及创新药进展而超预期。
• 推荐关注金城医药、三生制药、康芝药业等表现较好的企业。
• 建议从三年估值/增速性价比、存量业务集采风险、创新药体系能力、销售能力、管理层等多维度分析企业。

中药板块

• 中药指数跑赢医药指数，部分企业受益于集采后放量及创新药放量超预期。
• 建议关注政策友好企业、国企动向、院外四类药相关OTC企业的业绩拐点。

疫苗板块

• 疫苗指数在当周跑赢医药指数，但年初至今表现较差。
• 市场关注HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品的潜力。

血制品板块

• 血制品指数跑赢医药指数，行业增长平稳，静丙等产品有较大发展潜力。
• 建议关注行业整合、产品价格、股东转化等关键因素。

关键信息

医疗器械板块

• 医疗器械指数当周上涨1.09%，医疗设备上涨1.10%，医疗耗材上涨1.32%，体外诊断上涨0.77%。
• 重点企业：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、三诺生物、美好医疗等。
• 关注点：
  • 医疗设备：设备更新、出海增量逻辑、招投标恢复。
  • 医疗耗材：骨科集采续约、电生理手术景气度、集采政策变化。
  • 体外诊断：DRGs推行、安徽IVD集采落地、医疗反腐对检测的影响。

CXO板块

• CXO指数当周上涨1.35%，跑赢医药指数0.42个百分点。
• CXO板块估值与仓位处于历史低位，短期风险较小，中长期有望迎来增长拐点。
• 推荐关注维亚生物、药明生物、方达控股、博济医药、昭衍新药等。

原料药板块

• 原料药指数当周上涨0.83%，跑输医药指数0.93个百分点。
• 建议关注年报披露、美国生物安全法案进展、创新药投融资变化等。

投资策略

思路一：医药风格节奏

• 消费医疗：关注时代天使、长春高新、普瑞眼科、华特达因、美年健康、爱尔眼科等。
• 创新药：关注三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、德琪医药、奥赛康、CXO、加科思、益方生物、贝达药业、歌礼制药、科兴制药、华领医药等。
• AI医疗应用：关注美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股等。
• 其他标的：关注力诺药包、健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。

思路二：医药产业逻辑

• 创新药：关注百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。
• 新科技：关注晶泰控股、美年健康、诚益通等。
• 泛整合：关注浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。
• 国际化：关注健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。

风险提示

1. 医药负向政策超预期；
2. 行业增速不及预期；
3. 行业竞争加剧风险。

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