锂电池_补贴下调力度大_中短期产业链利润承压_20页_1mb

电力设备新能源行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年新能源汽车补贴政策调整对锂电池产业链的影响，指出补贴大幅下调对行业利润形成压力，同时强调技术进步与高端产品占比提升是行业发展的关键。报告还对动力电池、正极材料、负极材料和隔膜等细分领域进行了深入分析，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

一、补贴大幅下调，产业链利润承压

• 2019年新能源汽车补贴政策调整幅度约50%，地方补贴逐步退出，整体补贴下降幅度达70%。
• 乘用车补贴下降幅度普遍超过50%，部分车型补贴下降幅度达100%。
• 新政要求新能源乘用车续驶里程、电池能量密度、能耗等指标提升，对技术门槛提出更高要求。
• 新能源客车和专用车补贴下降幅度较大，需通过高效运营或限行政策来提升经济性。
• 预计2019年全年新能源车产量将超过150万辆，下半年销量将取决于政策支持。

二、政策初衷未变，高端产品占比继续提升

• 补贴政策旨在推动新能源汽车技术进步，未来高端产品占比将逐步提升。
• 2018年纯电动乘用车平均带电量达40kWh，预计2019年将小幅提升至42kWh。
• 2019年动力电池需求预计达74GWh，增速30%，高于新能源车销量增速。
• 三元电池成为满足2020年能量密度目标的首选技术路线，预计2020年三元电池需求将接近78GWh，2年复合增速达53%。

三、强者恒强趋势明显，技术实力决定未来收益

• 动力电池行业集中度持续提升，宁德时代和比亚迪市占率合计超过60%，具备明显竞争优势。
• 正极材料中，三元材料占比提升，高镍三元材料是未来发展趋势，但其制备难度大、供应有限。
• 负极材料市场格局稳定，人造石墨为主，硅碳负极作为下一代材料具有潜力。
• 隔膜行业湿法工艺逐步成为主流，高端湿法涂覆隔膜需求加速增长，成本优势是竞争关键。

关键信息

1. 补贴政策调整

• 2019年新能源汽车补贴政策调整幅度较大，符合2020年底前补贴全部退坡的节奏。
• 补贴退坡后，新能源乘用车、客车和专用车的补贴难以覆盖电池成本。
• 2019年新能源车产量预计超过150万辆，主要受补贴调整带来的抢装效应影响。

2. 动力电池发展

• 动力电池需求增速高于新能源车销量增速，2019年预计需求74GWh。
• 三元电池是当前最优选择，预计2020年需求接近78GWh，2年复合增速达53%。
• 动力电池行业集中度持续提升，前5大企业市占率从2017年的61.6%提升至2018年的74%。

3. 正极材料

• 三元材料在能量密度和性能上优于其他材料，是未来动力电池正极材料的主要发展方向。
• 高镍三元材料具有高能量密度，但制备难度大、供应有限，将成为紧俏产品。
• LFP、低镍三元材料受需求增长缓慢影响，产能利用率可能下降。

4. 负极材料

• 石墨系负极材料技术成熟，但性能接近理论值，难以进一步提升能量密度。
• 硅碳负极材料是未来提升能量密度的关键，但尚未实现大规模产业化。
• 负极材料行业集中度较高，贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸占据主要市场份额。

5. 隔膜材料

• 隔膜是锂离子电池中技术含量最高的部分，对安全性有决定性影响。
• 湿法隔膜性能优于干法，但成本高；干法隔膜工艺简单，但性能相对落后。
• 随着三元电池的普及，湿法涂覆隔膜需求加速增长，未来市场将向具备成本优势的厂商倾斜。

投资建议

• 国内动力锂电池产业链逐步成熟，市场格局初步形成，新入者门槛高。
• 建议关注锂电行业集中度较高的细分板块及各环节市占率靠前的龙头企业。
• 未来新能源车增长需求主要来自于乘用车限购地区的牌照政策和运营车辆需求，以及商用车的运营需求。
• 补贴下降对行业盈利能力形成冲击，但高端产品仍有较大发展空间。

风险提示

• 新能源车产量增速不及预期，2020年或无法达到200万辆目标。
• 行业利润下滑，影响整体发展。
• 技术提升遭遇瓶颈，难以完成既定发展目标。