20210707-浙商证券-中国宏观专题研究_国常会传达了哪些信息__3页_481kb

国常会政策解读总结

核心内容

2021年7月7日国务院常务会议释放了多项重要政策信号，重点围绕碳中和背景下的大宗商品价格走势、中下游企业成本压力、降低综合融资成本的紧迫性、股票与债券市场的潜在受益以及政策宽松信号前置对市场的影响等方面展开。会议强调通过货币政策工具（如降准、定向降息）对冲经济压力，支持实体经济，尤其是中小微企业。

主要观点

1. 碳中和背景下大宗商品价格可能持续高位

• 为实现“双碳”目标，高排放、高耗能行业面临减产压力，企业对传统能源的投资意愿下降。
• 尽管有“保供稳价”政策，但“双去”要求未放松，环保限产政策可能再次强化。
• 下半年PPI中枢预计将保持高位，对中下游企业盈利形成压力。

2. 中下游企业成本上升需对冲

• 上游原材料价格持续上涨，但未能有效传导至消费端，导致中下游企业成本上升。
• 尤其是中小微企业，面临更大的盈利挤压和投资意愿下降。
• 国常会提出加强金融对实体经济的支持，以缓解企业成本压力。

3. 降低综合融资成本比降低实际融资成本更迫切

• 企业名义融资成本因信用收缩而上升，但实际融资成本因PPI上涨而下降。
• 国常会强调“降低综合融资成本”，包括资金担保、融资费用、隐性成本等。
• 未来将通过降准和碳减排工具进一步降低企业融资综合成本，促进金融服务实体经济。

4. 股票受益于定向降准对冲MLF到期

• 央行可能通过定向降准置换MLF的方式降低银行综合资金成本，进而引导LPR下行。
• 这种操作有助于缓解中下游企业成本压力，提振股市信心。
• 成长股因估值弹性较大，而周期股因直接受益于降准，预计股市将受益。

5. 碳减排货币政策工具或类似再贷款定向降息

• 碳减排工具可能以定向再贷款形式推出，以优惠利率向银行提供流动性。
• 这将有助于引导利率下行，对利率债形成利好。
• 类似于日本央行的气候贷款便利政策，碳减排工具将优先支持国家重点支持的经济领域。

关键信息

• 宽松政策前置：国常会释放的宽松信号可能提前，推动股债双牛行情。
• 定向操作：降准与定向降息并行，分别对股票和债券市场产生不同影响。
• 风险提示：需警惕三季度可能出现的非线性信用收缩风险，特别是因地方政府隐性债务及个别大型企业信用风险引发的波动。

市场影响预期

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 重要提示：投资评级为相对评级，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

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