20150309-中投证券-信用市场每周评论_传递城投债稳定信号_置换压力依然较大_14页_795kb

信用市场每周评论（2015-03-09）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2015年3月初中国信用市场的状况，重点讨论了城投债的偿还压力、政策信号对市场的影响以及不同信用产品在一级和二级市场的表现。报告指出，尽管财政部已批准3万亿的地方政府存量债务置换，但该规模仍无法完全覆盖2015年到期的债务和新增债务，因此城投债的偿还压力依然存在，尤其在资源型省份和经济增速下滑区域。

主要观点

1. 城投债情况

• 政策信号缓解担忧：财政部批准3万亿债务置换，传递了地方政府债务风险可控的信号，一定程度上缓解了市场对城投债的担忧。
• 置换规模有限：3万亿债务置换最多能覆盖2015年到期纳入地方政府债务的部分，无法解决不纳入部分和新增债务问题。
• 区域差异明显：东北三省、山西、内蒙古等资源型省份GDP和财政收入下滑显著，其中内蒙古和山西的城投债偿还压力最大。
• 建议关注现金流稳定的行业：燃气、高速、电力和水利等现金流较好的城投债更具投资价值，建议投资组合以AA和AA+为主。

2. 债券市场表现

• 一级市场：
  • 短融：净融资下降，发行量减少，市场情绪偏弱。
  • 中票：净融资回升，部分中票具有配置价值。
  • 企业债和公司债：发行量低迷，企业债表现分化，公司债波动较小。
• 二级市场：
  • 收益率上行：整体收益率曲线全面上行，1年期信用利差扩大。
  • 成交额波动：银行间市场成交额略低于节前水平，交易所市场活跃度恢复。

关键信息

城投债偿还压力

• 全国到期城投债：预计2015年到期城投债约6,443亿元，其中约3834亿元可被3万亿债务置换覆盖。
• 区域对比：
  • 辽宁、吉林、黑龙江：城投债纳入地方政府债务比例较高（96.44%、95.13%、84.27%），但财政收入下滑显著，需关注其偿还能力。
  • 内蒙古和山西：城投债纳入比例较低（58.47%、47.05%），偿还压力最大，市场对其评级下调担忧明显。

资金面情况

• 短期资金紧张：央行公开市场净回笼1450亿元，7天期质押式回购利率升至4.84%，短期资金面尚未缓解。
• 未来资金需求：本周央行将有1130亿元逆回购到期，同时23支新股申购增加短期资金需求，央行可能通过公开市场操作进行调节。

债券发行与评级

• 短融发行情况：
  • 15 电网 CP001：发行利率4.25%，隐含评级超 AAA，中性评价。
  • 15 永泰能源 CP001：发行利率7.50%，隐含评级A+，推荐。
• 中票发行情况：
  • 15 华数 MTN001：发行利率5.28%，隐含评级AA，推荐。
  • 15 云煤化 MTN001：发行利率8.50%，隐含评级A+，推荐。
• 企业债：
  • 15 丰城投债：发行利率6.49%，隐含评级AA-，中性评价。
  • 15 咸宁荣盛债：发行利率6.29%，隐含评级AA-，中性评价。

投资建议

• 城投债组合：建议选择AA和AA+级别，久期控制在3年以内。
• 产业债组合：建议选择AA+及以上级别，久期控制在3年以内。
• 关注行业：建议关注现金流较好的燃气、高速、电力和水利等城投债。
• 风险偏好：部分低评级债券或高风险债券可推荐给风险偏好较高的投资机构。

相关报告

• 信用市场每周评论（2015-02-16）：地方债务甄别存在博弈，偿还仍看财政。
• 信用市场点评报告（2014-02-09）：私募债“黑天鹅”事件压制低评级债。
• 信用市场点评报告（2014-01-26）：城投债评级下调风险加大。
• 信用市场点评报告（2014-01-19）：房企债仍可精挑细选。
• 信用市场点评报告（2014-01-12）：“佳兆业”事件冲击房企海外融资。

投资评级定义

• 报告基于客观、公正和审慎原则，对市场公开发行的信用产品进行信用分析。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构和财务状况进行评估。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 张超：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。

免责条款

• 本报告仅供中国中投证券客户及特定对象使用，未经许可不得复制、传送、转发或出版。
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