20230101-开源证券-乾景园林-603778.SH-中小盘首次覆盖报告_国晟能源入主_乘异质结电池之风而起_13页_1mb

报告摘要

乾景园林（603778.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

乾景园林（603778.SH）于2023年1月被国晟能源入主，标志着公司正式转型切入新能源异质结电池领域。国晟能源通过协议转让和非公开发行方式获得乾景园林控制权，并通过资产收购将光伏业务注入上市公司。公司未来将依托异质结电池技术实现业绩增长。

主要观点

国晟能源入主：国晟能源拟以4.12元/股受让乾景园林8%股份，并以2.43元/股认购1.93亿股股份，合计持有乾景园林29.23%股权，成为新控股股东。
资产收购：乾景园林拟以1.54亿元现金收购国晟能源旗下7家公司股权，包括51%的江苏国晟世安等公司和100%的安徽国晟世安等公司。
异质结电池技术优势：异质结电池具有高转换效率、优异的弱光发电性能、低温度系数和良好的光照稳定性，是下一代光伏技术的有力竞争者。
产能与订单：国晟能源已投产1GW异质结组件，近期规划2GW电池、4GW组件，远期目标为30GW电池和30GW组件，且已与中广核、中国电力等签订战略合作协议。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为0.11/0.25/0.42亿元，对应EPS分别为0.02/0.04/0.07元/股，当前PE为378.9倍，预计未来PE将逐步下降至102.0倍。
EOD模式：公司通过EOD模式将园林业务与光伏业务结合，实现生态治理与光伏电站的协同。

关键信息

控制权与资产交易

国晟能源通过协议转让和非公开发行方式入主乾景园林，合计持股29.23%。
乾景园林拟以1.54亿元现金购买国晟能源旗下7家公司的股权。
三家产业基金已出资2.6亿元，待出资7.3亿元，合计增资9.9亿元，获得国晟能源33.24%股份。

异质结电池技术

异质结电池具有高开路电压、低温度系数、强光照稳定性、低热损耗等优势。
已有银包铜、铜电镀等解决方案降低银浆成本，隆基绿能异质结电池转换效率达26.81%。
国内现有异质结电池产能约4.7GW，规划产能约72.9GW，华晟新能源、通威股份、金刚玻璃、东方日升等为领先厂商。

产能与订单

国晟能源已投产1GW异质结组件，近期规划2GW电池、4GW组件，远期规划30GW电池和30GW组件。
公司已与中广核、中国电力等签署战略合作协议，并签订1.94亿元光伏组件销售合同。

盈利预测

预计2022-2024年公司营业收入分别为2.29/4.00/7.09亿元，毛利率分别为11.1%/13.8%/15.1%。
预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.11/0.25/0.42亿元，对应EPS分别为0.02/0.04/0.07元/股。
当前PE为378.9倍，预计2023年PE为170.7倍，2024年为102.0倍。

风险提示

控制权变更及资产交易进度不及预期。
异质结电池大规模量产不及预期。
当前异质结组件单瓦成本仍高于PERC和TOPCon电池，降本不及预期可能影响竞争力。

附：财务预测摘要

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	2.29	4.00	7.09
归母净利润（亿元）	0.11	0.25	0.42
EPS（元/股）	0.02	0.04	0.07
PE（倍）	378.9	170.7	102.0

可比公司盈利预测与估值

公司简称	股票代码	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
晶澳科技	002459.SZ	1.99	3.02	3.90	30.0	19.8	15.3
天合光能	688599.SH	1.70	3.07	4.01	36.9	20.4	15.6
东方日升	300118.SZ	1.22	1.81	2.46	20.7	14.0	10.3
乾景园林	603778.SH	0.02	0.04	0.07	378.9	170.7	102.0

结论

开源证券首次覆盖乾景园林，给予“买入”评级。公司通过国晟能源入主和资产收购，全面转型切入异质结电池领域，未来业绩有望持续增长。异质结电池作为下一代光伏技术，具有技术优势和市场潜力，国晟能源的产能扩张和订单落地将推动公司发展。尽管存在一定的风险，如控制权变更、降本不及预期等，但公司未来增长前景良好，具备投资价值。

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