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胶水支撑或确认，芯片供应现曙光

核心内容概述

本报告分析了天然橡胶产业链的供需状况以及影响其价格的主要因素，包括气候、库存、消费、以及全球芯片供应问题。报告指出，尽管当前天然橡胶价格存在压力，但胶水的升水水平表明其基本面支撑依然存在。同时，近期的政策调整和国际关系缓和可能有助于缓解芯片供应短缺问题，从而对下游汽车行业产生积极影响。

主要观点

• 胶水支撑强劲：云南地区胶水对杯胶升水达到 $+600$ 元/吨，若价差持续，将接近去年停割时 $+2800$ 元/吨的水平，表明胶水的加工利润相对走弱，但当前升水难以进一步缩小。
• 产业链库存矛盾：天然橡胶库存偏低，轮胎产量偏低，而轮胎库存偏高，汽车产量偏低与汽车库存偏低形成结构矛盾，说明汽车生产受限。
• 芯片供应问题：汽车芯片供应不足限制了汽车增产，导致产业利润无法传导至上游天然橡胶，影响整体产业链。
• 芯片供应有望缓解：国家发改委等11部门发布政策，打击虚拟货币“挖矿”活动，有利于半导体产业转向实体经济。同时，孟晚舟回国事件标志着中加（美）关系缓和，有助于全球芯片供应回归正常。
• 估值低位：报告指出当前天然橡胶估值处于低位，但驱动因素偏弱。

关键信息

一、基础原料

1. 供应指标

• 远端气候因素：气候M+14指数显示，远端气候对天然橡胶供应的影响趋于稳定。
• 近端气候因素：泰国降雨量显示，近端气候对产量的影响有所减弱。
• 主产国产量：主产国天然橡胶产量M+9指数表明，主产国产量波动较小，但整体呈上升趋势。

2. 绝对价格

• 泰国：胶水价格为46.87元/吨，杯胶为44.05元/吨，烟胶片为50.53元/吨。
• 马来西亚：胶水价格为1320元/吨，杯胶为634元/吨。
• 云南：胶水价格为11800元/吨，杯胶为11200元/吨。
• 价格变动：近期价格整体呈下降趋势，但云南地区胶水价格略有上升。

3. 相对价差

• 泰国：泰国胶水对沪胶的价差显示，胶水价格相对走弱，但整体维持稳定。
• 中国：云南胶水对沪胶价差显示，胶水价格相对走强。
• 马来西亚：胶水与杯胶价差显示，胶水价格相对走弱。

二、橡胶成品

1. 表观平衡

• 中国：进口、产量、消费、出口等数据表明，橡胶成品供需相对平衡，但存在小幅波动。
• 泰国：橡胶成品表观平衡数据表明，供需关系有所改善。
• 印度尼西亚：橡胶成品表观平衡数据波动较大，但整体趋势向好。

2. 绝对价格

• 美元胶均价：STR20（CIF）价格为1670美元/吨，SMR20（CIF）为1650美元/吨，SIR20（CIF）为1660美元/吨。
• 人民币胶均价：全乳老胶价格为12425元/吨，混合胶为11900元/吨，越南3L为12417元/吨，烟片胶为16133元/吨。

3. 相对价差

• 美元胶：泰标期现基差、RSS3-STR20、SMR20-STR20、SIR20-STR20等价差显示，泰国胶水相对走弱。
• 人民币胶：全乳老胶与沪胶、混合胶与沪胶、越南3L与沪胶、标二与沪胶等价差显示，橡胶成品价格波动较大，但整体趋势向好。

三、下游消费

1. 轮胎消费

• 国内轮胎开工率：开工率下降，表明需求疲软。
• 国内轮胎库存：库存偏高，显示供应过剩。
• 国内公路货运量：货运量上升，表明经济活动有所恢复。
• 国内汽油表观消费：汽油消费下降，显示需求疲软。
• CCFI指数：集装箱出口运价指数上升，显示出口需求增强。

2. 汽车消费

• 国内商用车销量：销量上升，显示市场需求增加。
• 国内乘用车销量：销量下降，显示需求疲软。
• 国内乘用车库存：库存偏高，显示供应过剩。
• 国内汽车行业信用利差：信用利差上升，显示市场风险偏好下降。
• 美国汽车出口：出口下降，显示需求疲软。
• 美国汽车库存：库存下降，显示市场需求增加。

3. 信用供需

• 国内信贷规模：信贷规模上升，显示经济活动增强。
• 中债综合指数：指数上升，显示市场信心增强。
• 国内汽车行业利差：利差上升，显示市场风险偏好下降。
• 美国流通货币：流通货币上升，显示经济活动增强。
• 美国薪资增长指数：薪资增长下降，显示经济活动疲软。
• 美国通胀预期：通胀预期上升，显示市场对通胀的担忧。

四、期货

1. 沪胶主力月间基差

• 基差显示，沪胶价格相对走弱，但整体趋势向好。

2. 日胶月间基差

• 日胶价格相对走弱，但整体趋势向好。

3. 沪胶-日胶

• 沪胶与日胶价差显示，沪胶价格相对走弱。

4. 沪胶-TF

• 沪胶与TF价差显示，沪胶价格相对走弱。

结论

本报告显示，天然橡胶产业链整体呈现供需平衡，胶水支撑较强，但下游汽车行业因芯片供应问题受到限制，导致产业链利润传导受阻。近期政策调整和国际关系缓和可能有助于缓解芯片供应问题，从而对天然橡胶市场产生积极影响。整体来看，天然橡胶估值处于低位，但驱动因素偏弱，需关注后续市场动态。