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全乳胶贴水丁苯，“芯片荒”打压消费总结

核心内容

本报告分析了天然橡胶产业链的供需状况、价格走势、价差关系及下游消费情况，指出当前市场处于基本面紧平衡状态，受“芯片荒”影响，汽车消费预期受到抑制，同时橡胶原料供应端存在不确定性。

主要观点

• 上游供应：印尼产量与出口量关系有所缓解，越南出口保持高位。国内云南地区因白粉病影响，开割时间延迟，而海南地区全乳胶产线难以竞争到资源，导致浓乳方向对全乳方向胶水存在 $+2000$ 元/吨以上的升水。
• 中游贸易：保税区库存持续去库，其中区内库存周环比跌幅达 $-6.0%$，而NR库存小计环比去库，且期货库存降幅更快。合成橡胶丁苯1712周内一度升水全乳老胶 $+275$ 元/吨，进入近10年6%的小概率价差区间，表明合成胶被相对高估。
• 下游消费：轮胎开工率表现较好，全钢胎与半钢胎周环比和年同比均增产。但汽车生产受“芯片荒”影响，2月汽车产量未被充分交易，导致市场对汽车继续增产预期减弱。
• 基本面：整体呈现紧平衡状态，供应端存在不确定性，消费端受外部因素制约。

关键信息

一、基础原料

1. 供应指标

• NINO 3.4：2月为 $-1.1^{\circ} \mathrm{C}$，拉尼娜报告边际转弱，但预计4月至6月泰国、马来西亚及印尼等主产区将出现拉尼娜现象，降雨可能影响割胶天数。
• 国内产区：海南逐步开割，云南因白粉病影响，开割时间延迟，云南其余地区产量正常。
• 国际产区：印尼出口高于产量，越南出口保持高位。

2. 绝对价格

• 美元胶均价：STR20、SMR20、SIR20等价格周环比均下跌，年同比上涨，反映长期上涨趋势。
• 人民币胶均价：全乳老胶、混合胶、浓缩胶乳等价格周环比下跌，年同比显著上涨，尤其全乳老胶年同比上涨 $+45.9%$。

3. 相对价差

• 泰标期现基差：STR20与NR主力合约价差波动，反映市场供需关系。
• 非标品对泰标价差：RSS3、SMR20、SIR20等与STR20价差波动，合成胶丁苯1712与全乳老胶价差 $+275$ 元/吨，显示合成胶被高估。
• 国内价差：全乳老胶与沪胶、混合胶与沪胶等价差波动，反映市场预期与实际价格差异。

二、橡胶成品

1. 表观平衡

• 中国：2020年2月至12月，全乳老胶表观消费量持续下降，而进口量上升，显示国内供应紧张。
• 泰国、印尼、越南、马来西亚：各主产国表观平衡数据波动，反映不同市场供需状况。

2. 绝对价格

• 上海期货交易所库存：RU合约库存小计17.68万吨，库存期货17.18万吨，周环比增长 $+1.0%$，年同比大幅增长 $+58.7%$。
• NR合约库存：库存小计6.07万吨，库存期货5.87万吨，周环比增长 $+68.2%$，年同比大幅下降 $-88.8%$。

3. 成品库存

• 上海期货交易所库存：小计-期货为0.50万吨，周环比增长 $+1.0%$，年同比大幅增长 $+58.7%$。
• 日本商品交易所库存：OSE烟片交割库存垒库 $+242$ 吨至7232吨，显示库存增加。
• 深色胶库存：保税区库存和区外库存均呈去库趋势，显示市场消化能力增强。

三、下游消费

1. 轮胎生产

• 国内全钢胎开工率：78.2%，周环比增长 $+0.2%$，年同比大幅增长 $+23.4%$。
• 半钢胎开工率：74.2%，周环比增长 $+1.1%$，年同比增长 $+21.2%$。
• 开工W+1指数：显示开工率持续增长，表明市场需求稳定。

2. 汽车生产

• 商用货车产量：2月同比大幅增长 $+290.2%$，但市场预期未被充分交易。
• 乘用车产量：2月同比大幅增长 $+495.4%$，但同样受“芯片荒”影响，市场预期减弱。
• 沪牌投放：3月投放量同比减少 $-10.2%$，显示市场对汽车需求疲软。

3. 信用供应

• 美国信用供应：M+8指数显示供应量波动，反映市场流动性变化。
• 国内信用供应：信贷规模和M+6指数显示国内流动性有所收紧，影响市场预期。

四、期货市场

1. 沪胶主力月间基差

• 沪胶09-沪胶01：基差波动，反映远期合约与近月合约的价格差异。
• 沪胶01-沪胶05：基差变化，显示市场对未来预期的调整。
• 沪胶05-沪胶09：基差变化，反映市场对近期供需变化的反应。

2. 日胶月间基差

• 日胶12-日胶01：基差波动，显示日本市场对远期合约的预期。
• 日胶02-日胶03：基差变化，反映市场对近期供需变化的反应。
• 日胶04-日胶05：基差变化，显示市场对未来预期的调整。

3. 沪胶-日胶

• 沪胶01-日胶12：价差波动，显示中日市场联动性。
• 沪胶05-日胶04：价差变化，反映市场对未来预期的调整。
• 沪胶09-日胶08：价差波动，显示市场对近期供需变化的反应。

4. 沪胶-TF

• 沪胶01-TF01：价差波动，显示中泰市场联动性。
• 沪胶05-TF05：价差变化，反映市场对未来预期的调整。
• 沪胶09-TF09：价差波动，显示市场对近期供需变化的反应。

结论

综合分析，天然橡胶市场处于基本面紧平衡状态，供应端存在不确定性，消费端受“芯片荒”影响，汽车需求预期减弱。期货市场显示，不同合约之间的价差波动明显，合成胶被相对高估，市场对未来预期存在分歧。投资者需谨慎对待市场波动，关注供需变化和政策动向。