天然橡胶及20号胶季报：胶水验证橡胶低估值，芯片仍限制轮胎消化-20220327-银河期货-108页_2mb

天然橡胶市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了天然橡胶市场的供需情况、价格走势、库存变化及宏观经济影响，重点指出当前天然橡胶估值较低，并探讨了其在宏观环境下的投资价值。

主要观点

1. 国内开割与胶水价格

   • 国内云南地区已陆续开割，胶水报收11500元/吨，与胶块几乎持平，符合当前天然橡胶估值较低的预期。
   • 与去年开割初期相比，今年的胶水价格没有出现升水现象，显示市场预期较为悲观。

2. 轮胎开工率与消费复苏

   • 国内半钢轮胎开工率为72.2%，全钢轮胎为56.6%，两者出现明显分化。
   • 乘用车恢复快于商用车，反映出国内汽车消费的结构性差异。
   • 疫情反复限制了轮胎终端消费的复苏进程，对市场形成压力。

3. 橡胶自身矛盾

   • 全球汽车库存处于低位，但轮胎等汽车零部件库存却处于历史高位，显示轮胎库存消化缓慢。
   • 芯片供应短缺是轮胎库存难以消化的主要原因，构成偏空因素。
   • 尽管基本面偏弱，但天然橡胶估值偏低，使其成为对冲宏观通胀回落风险的多配品种。

关键信息

供应端

• 全球数据

  • ENSO (厄尔尼诺 & 南方涛动)：厄尔尼诺现象对橡胶供应和价格产生重要影响，相关指数显示其对市场有持续影响。
  • 泰国降雨量：泰国降雨量变化影响橡胶产量，近期降雨量下降，可能对产量造成压力。
  • 日本通用合成胶产量：日本合成胶产量相对稳定，但对天然橡胶市场形成一定的替代压力。

• 海外数据

  • 泰国胶水产品：泰国胶水价格相对较高，与杯胶价差较大，反映市场供需关系。
  • 泰国橡塑行业劳动成本：劳动成本指数显示泰国橡塑行业成本上升，可能对橡胶出口构成压力。

• 国内数据

  • 国内胶水产品：云南胶水价格与胶块基本持平，海南胶水与云南胶水价差较小，显示市场趋于稳定。
  • 国内保税区库存：保税区库存持续下降，但库存水平仍较高，表明市场供需关系偏弱。
  • RU仓单库存：RU仓单库存变化较小，市场流动性受限。

消费端

• 国内轮胎生产与库存

  • 国内全钢轮胎开工率56.6%，半钢轮胎开工率72.2%，反映乘用车需求恢复较快。
  • 轮胎库存水平较高，与需求恢复速度不匹配，芯片短缺限制了库存消化能力。

• 海外轮胎消费

  • 美国汽车经销商销售额、汽车及零部件存货量等数据表明，美国汽车市场仍处于复苏阶段，但库存压力较大。

宏观及其他数据

• 宏观消费

  • 国内商品房成交量、集成电路国际贸易、集装箱出口运价指数等数据反映宏观经济疲软。
  • 海外汽车需求和消费数据显示，欧洲和日本的汽车市场也面临库存压力。

• 宏观供应

  • 各国外汇储备变化显示全球经济不确定性增加。
  • 美国轮胎相对重要性权重和汽车工业总产值显示美国汽车市场对橡胶需求的重要性。

• 宏观信用

  • 国内信贷规模和中债新综合指数显示信用环境偏紧。
  • 美国货币流通量、联邦基金利率和10年期国债票面利率反映美国宏观经济状况。

数据结构与分析方法

• 报告使用多种指数对数据进行处理，如“相对变动”、“远月合约”等，以规避基数影响，增强分析的客观性。
• 价差图结构为A-B，折线向上表示A走强，向下表示B走强。
• 报告中提到的“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测，若数据持续失真，将剔除不再关注。

总结

天然橡胶市场当前估值偏低，主要受全球汽车库存低位和轮胎库存高位的影响，芯片短缺限制了轮胎成品库存的消化。尽管基本面偏弱，但橡胶的低估值使其在宏观环境下具有一定的抗跌能力，可作为对冲策略的一部分。报告详细分析了国内和海外的供需情况、价格走势、库存变化及宏观经济影响，为投资者提供了全面的市场洞察。