穆迪-2018年中国地方政府展望（中文）-2017.12-15页_1mb

Moody's 中国地方政府 2018年展望总结

核心内容

本报告由Moody's Investors Service发布，对2018年中国地方政府的信用展望为负面，主要原因是地方国有企业的高杠杆率。尽管存在一些可能促使展望调整为稳定的因素，但整体来看，地方政府的财政压力和政策不确定性仍对其信用质量构成挑战。

主要观点

1. 地方国企负债持续增长

• 地方政府仍有庞大的基建支出需求，但由于直接举债融资能力有限，资金缺口需由地方国企（尤其是平台公司）增加借贷来弥补。
• 截至2017年9月底，地方国企（包括平台公司）的负债总额达到人民币47.6万亿元（约7万亿美元），较2016年底增长20.9%。
• 这一负债规模是2017年6月底地方政府直接债务总额人民币15.9万亿元的约3倍。

2. 高杠杆率对地方政府信用构成压力

• 地方国企的负债规模远大于地方政府财政收入，导致地方政府信用质量受到负面影响。
• 高杠杆率增加了地方政府在经济放缓时的偿债压力，尤其是在经济增速可能放缓的情况下。

3. 地方政府预算收入增速放缓

• 2018年地方政府一般公共预算收入增速预计会放缓至一个较低水平。
• 地方政府高度依赖土地出让收入，而该收入的波动性加大了财政收入的不确定性。

4. 经济增速可能放缓

• 2017年前3个季度GDP增长稳定，全年增长率有望达到**6.5%**以上。
• 但由于房地产行业监管和去杠杆政策的影响，未来两年经济增长可能逐渐放缓。

5. 政策环境具有不确定性

• 国企去杠杆改革仍处于指导意见阶段，实际执行需要进一步的制度和法律支持。
• 中央政府正试图将地方政府直接债务与或有负债分隔，并加强对地方政府支持国企的监管。
• 平台公司仍是基建支出的主要来源，增加了地方政府的或有负债。
• 地方政府在推动国企去杠杆与维持经济增长之间面临政策权衡。

6. 财政改革持续进行

• 持续的财政改革旨在提高地方政府财政与债务管理的透明度，包括数据披露、建立权责发生制财务报告制度，以及财税体制改革计划。
• 2018年中央与地方政府可能会进一步明确经济改革的方向和重点。

关键信息

• 2018年展望：负面
  主要原因：地方国企杠杆率较高，地方政府直接举债能力有限，导致财政压力加大。

• 潜在稳定因素

  • 地方国企资产状况改善，杠杆率下降
  • 经济与房地产市场企稳，支持地方政府收入增长
  • 政策方向更加明确

• 经济与财政趋势

  • 2017年经济稳步增长，但2018年增速可能放缓
  • 地方政府预算收入增速预计放缓
  • 土地出让收入的波动性增加财政不确定性

• 政策与改革方向

  • 中央政府加强对地方国企融资的监管
  • 财政改革旨在提高透明度和债务管理能力
  • 政策执行仍需进一步明确和落实

风险与挑战

• 全球经济与信用环境：虽然全球经济增长向好，但信用环境仍面临挑战，如企业杠杆积聚、资产市场调整、政治和地缘政治不确定性。
• 技术、人口与环境因素：新技术的颠覆、人口老龄化以及气候变化可能对地方政府财政造成额外压力。

信用评级说明

• 本报告并非信用评级行动公告，如需了解具体信用评级，请访问www.moodys.com查看相关评级索引。
• 信用评级仅反映未来信用风险的相对评估，不包括流动性、市场价值等其他风险。
• 信用评级不构成投资建议，仅作为信息参考。