20200607-东吴证券-电子行业专题报告_TWS赛道广阔_产业链多环节机遇已至_56页_3mb

报告摘要

电子行业专题报告总结

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机行业正经历快速发展，其市场潜力巨大，产业链各环节均存在投资机会。苹果AirPods作为TWS耳机的开创者，引领市场增长，带动整个行业进入加速发展期。随着安卓系及第三方品牌的技术进步，TWS市场格局从“沙漏型”逐步走向均衡，市场前景广阔。

预计2020年全球TWS耳机出货量将超过2.3亿副，市场规模将突破110亿美元，渗透率仍有显著提升空间。TWS耳机不仅在音质、降噪、智能化等方面持续优化，还逐步从“能用”转变为“好用”，提升用户体验。

主要观点

1. AirPods引领TWS发展

AirPods的推出标志着TWS耳机时代的开启，其无绳化设计、双耳传输技术及品牌生态优势使其迅速占领市场。
AirPods Pro的发布进一步提升了产品性能，如主动降噪、语音唤醒等功能，巩固了其市场地位。
2019年AirPods销量近6000万副，占全球TWS耳机市场份额超过50%。

2. TWS市场格局从“沙漏型”走向均衡

当前TWS市场呈现“沙漏型”格局，即高端市场由苹果、三星等主导，低端市场则由白牌厂商如华强北产品主导。
随着技术进步和成本下降，安卓系TWS耳机市场迅速发展，价格覆盖100-1000元，市场潜力巨大。
非苹果TWS耳机品牌如小米、QCY、万魔等在中低端市场占据重要地位，且在京东TWS耳机销量排名中表现突出。

3. TWS产业链多环节机遇显现

整机环节：头部品牌和性价比产品将共享行业红利，市场逐步走向均衡。
芯片环节：蓝牙主芯片是TWS耳机的核心，高通、华为、恒玄等企业推出先进的传输方案，如TWS+、双通道传输等，提升连接稳定性与音质表现。
电池环节：扣式电池因其高能量密度、轻量化等优势，将成为中高端TWS耳机的主流选择。
SIP工艺：随着对空间与重量的严格要求，SIP封装技术将在TWS市场中快速发展。
ODM/OEM环节：立讯精密、歌尔股份等企业凭借技术优势，率先享受行业发展红利。

关键信息

TWS市场增长预测

2020年全球TWS耳机出货量预计达2.3亿副，CAGR为90%+。
2023年全球TWS耳机出货量预计突破10亿副，市场规模将达3512亿元。

TWS主要技术突破

双耳传输：非苹果TWS耳机通过TWS+、LBRT、MCSync等技术，逐步解决连接稳定性与延迟问题。
主动降噪（ANC）：TWS耳机的降噪功能正成为标配，提升用户体验。
音质提升：无损音频编码（如LDAC、LHDC、aptX HD）和新一代蓝牙音频标准（如Bluetooth LE Audio）推动TWS耳机音质提升。
智能化：TWS耳机集成语音助手（如Siri、Google Assistant）等，具备独立的感知与计算能力，成为便携式交互设备。

产业链环节及代表性企业

环节	代表企业	优势
整机	苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、漫步者、万魔	品牌影响力与市场占有率
芯片	高通、华为海思、恒玄科技、络达科技、瑞昱、杰理科技	高性能、低功耗、多平台适配
电池	欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源	扣式电池为主流，提升续航能力
SIP封装	环旭电子	技术领先，满足轻薄化需求
ODM/OEM	立讯精密、歌尔股份	技术与制造优势显著

A股相关标的

漫步者：在TWS耳机的100-300元价位段具备显著竞争力，工业设计与规模化生产优势明显。
立讯精密：作为苹果AirPods核心供应商，覆盖智能穿戴与配件领域，具备强大制造能力。
歌尔股份：提供从结构设计到嵌入式系统集成的一站式解决方案，技术实力突出。
欣旺达：在TWS耳机电池领域占据优势地位，客户拓展稳步推进。
蓝思科技：入股豪恩声学，受益TWS市场增长。
环旭电子：深耕SIP技术，受益TWS市场应用。
兆易创新：在NOR Flash与NAND Flash布局完善，受益TWS存储需求。
圣邦股份：本土模拟IC龙头，电源管理IC广泛应用于TWS耳机。
佳禾智能：电声产品广泛导入TWS耳机厂商供应链。
瀛通通讯：积极布局TWS耳机制造，市场地位稳步提升。
朝阳科技：TWS产能扩充，催生新利润增长点。

风险提示

市场需求不及预期
新品推出不及预期
客户开拓不及预期

表格摘要

代码	公司	总市值 (亿元)	收盘价 (元)	EPS 2019E	EPS 2020E	EPS 2021E	PE 2019E	PE 2020E	PE 2021E	投资评级
002351	漫步者	191.34	21.52	0.21	0.48	0.69	109	45	31	-
002475	立讯精密	2785.34	51.85	0.88	1.24	1.64	41	42	32	-
002241	歌尔股份	767.79	23.66	0.39	0.60	0.81	50	39	29	买入

图表摘要

图1：传统有线耳机、有线蓝牙耳机与TWS耳机对比。
图2：AirPods发售后对传统音频厂商的市场份额冲击。
图3：AirPods、AirPods2、AirPodsPro性能对比。
图4：AirPods在2019年市场份额占比超50%。
图5：AirPods系列出货量及预测。
图6-8：TWS耳机不同传输方案的对比。
图9：安卓系TWS耳机延时改善趋势。
图10-13：蓝牙音频编解码器与音质提升分析。
图14-19：TWS耳机功能丰富与市场增长趋势。
图20-22：TWS耳机出货量与渗透率变化。
图23-24：TWS耳机市场规模预测。
图25：TWS产业链结构。
图26-28：TWS出货量与市场格局变化。
图29：TWS市场沙漏型格局。
图30-34：TWS耳机品牌出货量与市场表现。
图35-43：TWS蓝牙芯片、存储芯片及电池技术对比。
图44：市场主流方案对比。

总结

TWS耳机市场正处于高速发展阶段，苹果AirPods的引领与安卓系及第三方品牌的跟进共同推动了行业繁荣。随着技术进步与成本下降，市场格局将逐步从“沙漏型”走向均衡。产业链各环节，包括芯片、电池、SIP封装、ODM/OEM等，均存在显著的投资机会。A股相关标的如漫步者、立讯精密、歌尔股份等，凭借各自优势，有望充分受益于TWS市场的快速增长。然而，市场仍面临一定的风险，包括需求不及预期、新品推出滞后及客户开拓困难等。

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