20191219-安信证券-重点关注电池、存储和代工等环节：十张图看懂TWS投资机会_14页_777kb

TWS投资机会总结

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机作为新兴消费电子领域，具备广阔的市场前景和投资机会。文档重点分析了TWS耳机产业链中的关键环节，包括主控芯片、电池、存储芯片以及代工制造，指出这些环节是未来TWS耳机发展的核心驱动力。

主要观点

• TWS耳机市场正在快速增长，预计2020年安卓系TWS耳机出货量将达1.5亿只，市场空间巨大。
• TWS耳机的渗透进程显著，其技术演进推动了产品功能的升级，如降噪、双路传输等。
• 行业集中度高，代工市场空间广阔，具备较强技术实力和供应链整合能力的企业将受益。
• 投资机会集中在电池、存储、主控芯片和代工等环节，其中主控芯片、存储芯片和电池是关键组成部分。

关键信息

1. TWS耳机产业链及核心标的一览

2. TWS耳机渗透进程及出货量预期

• TWS耳机市场渗透率持续提升，2020年安卓系合计出货量预计达1.5亿只。
• TWS耳机市场空间巨大，若按未来标配，市场空间可达2000亿元，其中代工价值量占比50%，约1000亿元。

3. TWS耳机零组件投资机会

• 主控芯片：苹果、高通、华为、络达、恒玄等是主要供应商，技术方案影响产品性能和价格定位。
• 存储芯片：Nor Flash是TWS耳机的关键组件，兆易创新、华邦电、旺宏电子是主要厂商。
• 电池：豆式电池单价在15~30元之间，亿纬锂能、鹏辉能源等具备专利壁垒，是重点投资对象。
• 代工：立讯精密、歌尔股份等是主要代工厂商，具备较强的声学设计和制造能力。

4. 主控芯片：监听模式VS转发模式

• 监听模式：苹果使用，实现单耳使用，技术专利较为严格。
• 转发模式：安卓系普遍使用，技术通用性强，但存在稳定性、延迟性问题。

5. 耳机豆式电池与充电盒电池

• 豆式电池：单价15~30元，技术壁垒高，主要供应商有亿纬锂能、鹏辉能源等。
• 充电盒电池：软包电池，单价约12元，无专利壁垒，竞争激烈。

6. 亿纬锂能

• 2019年前三季度营业收入46亿元，净利润11.7亿元，同比增长显著。
• 公司已切入三星TWS耳机产业链，未来有望拓展其他安卓系客户。
• 公司具备多品类扩张能力，从电子烟到ETC再到TWS，成长潜力大。

7. 鹏辉能源

• 2019年前三季度营业收入24.95亿元，归母净利润2.70亿元，同比增长显著。
• 公司积极拓展安卓系客户，受益于ETC和TWS耳机的渗透率提升。

8. 存储芯片：兆易创新为核心

• 兆易创新是Nor Flash存储器的主要供应商，同时也是TWS耳机核心供应商之一。
• 公司2019Q3营收10.02亿元，同比增长62.97%，归母净利润2.62亿元，同比增长98.21%。
• 公司毛利率稳定，MCU业务增长迅速，是未来重点发展方向。

9. 代工：立讯精密和歌尔股份

• 立讯精密是苹果AirPods的核心供应商，2019年前三季度营收241.34亿元，同比增长56.23%。
• 公司在TWS耳机业务中增速显著，2019年上半年增速达216%。
• 歌尔股份也是TWS耳机的核心代工企业，具备MEMS麦克风自制能力，未来有望切入SIP领域。

投资建议

• 行业评级：领先大市-A
• 收益评级：
  • 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

风险提示

• TWS耳机需求不及预期
• 上游供应链产能供给不及预期

安信证券电子团队

• 分析师：马良，SAC执业证书编号S1450518060001
• 联系人：薛辉蓉
• 报告发布日期：2019年12月