-电子行业重点关注电池、存储和代工等环节：十张图看懂TWS投资机会-20191219-安信证券14页_682kb
报告摘要
TWS投资机会总结
核心内容概述
本报告由安信证券电子团队发布，分析师为马良，主要分析TWS耳机（真无线立体声耳机）的产业链结构、核心组件及投资机会，重点关注电池、存储和代工等环节。报告指出，TWS耳机市场正快速增长，预计2020年安卓系TWS耳机出货量有望达到1.5亿只，代工市场空间巨大，达到千亿级别。
主要观点
- TWS耳机市场增长迅速：TWS耳机已成为手机厂商的重要配件，苹果、华为、三星、OPPO、vivo等品牌均在积极布局，未来市场渗透率将显著提升。
- 投资机会集中在核心零组件：包括主控芯片、存储芯片、电源管理IC、电池、代工等环节，这些组件在TWS耳机中占据重要价值。
- 行业集中度高，代工环节尤为关键：目前主要代工厂包括立讯精密、歌尔股份、英业达、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯等，其中立讯精密和歌尔股份是重点标的。
- 技术壁垒与市场格局：不同厂商在主控芯片、电池、存储等方面存在技术壁垒，如苹果采用监听模式，而安卓系多采用转发模式，影响市场格局与产品性能。
关键信息
1. TWS耳机产业链及核心标的一览
| 零组件类型 | 主要组成 | 主要厂商 |
|---|---|---|
| 耳机 | 主控芯片、存储芯片、音频解码器、MEMS声学组件、过流保护IC、VCSEL等 | 苹果、高通、恒玄、瑞昱、络达、炬芯、华为、紫光展锐、原相和杰理等 |
| 充电盒 | 无线充模块、充电IC、电源管理IC、运算单元等 | 新普科技、紫建电子、欣旺达、亿纬锂能、LG等 |
| 代工 | ODM及组装制造 | 立讯精密、歌尔股份、英业达、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯等 |
| 品牌商 | 手机品牌商（苹果、华为、三星、OPPO、vivo、小米、谷歌等） | 耳机品牌商（Sony、Bose、B&O、Jabra、漫步者、万魔等） |
2. TWS耳机渗透进程及出货量预期
- 手机排头兵出货量：预计2020年安卓系TWS耳机出货量将达1.5亿只，代工市场空间达千亿。
- 品牌商出货量预期：
- 苹果：预计2020年出货量在9000万~1亿只
- 三星：预计2020年出货量在5000万只
- 华为：预计2020年出货量在1000万只
- 小米、OPPO、vivo：预计2020年出货量在5000万只
3. 蓝牙主控芯片：双路传输VS转发
- 监听模式：苹果、高通、华为等采用，具有更高的稳定性和功耗控制，支持单耳使用。
- 转发模式：安卓系多采用，但存在延迟和稳定性问题，只能支持左耳使用。
- 主控芯片厂商对比：
- 苹果：W1和H1芯片，蓝牙5.0，支持监听模式
- 高通：QCC3030、QCC5100、5121、5126等，蓝牙5.0，支持双路传输
- 华为：麒麟A1芯片，蓝牙5.1，支持同步双路传输
- 恒玄：BES2300芯片，蓝牙5.0，支持自适应主动降噪
- 络达：AB系列芯片，蓝牙5.0+EDR，支持MCSync连接方式
4. 耳机豆式电池
- 单价：15~30元不等
- 优势：稳定性强、容量大、续航能力好
- 专利壁垒：瓦尔塔（德国）、亿纬锂能、鹏辉能源等具备专利壁垒
- 市场前景：亿纬锂能已切入三星TWS耳机产业链，有望拓展其他安卓系客户
5. 存储芯片
- Nor Flash：是TWS耳机的重要组件，主要厂商包括兆易创新、华邦电、旺宏电子
- 兆易创新：
- 是苹果AirPods核心供应商
- Nor Flash占营收70%以上，毛利率约37%
- 2019Q3营收10.02亿元，同比增长62.97%，归母净利润2.62亿元，同比增长98.21%
6. 代工环节
- 行业集中度高：立讯精密、歌尔股份、英业达等是主要代工厂商
- 立讯精密：
- 2019年上半年营收214.41亿元，同比增长78.29%
- 2019年Q3营收163.95亿元，同比增长62.24%
- 归母净利润15.02亿元，同比增长81.81%
- 投资建议：2019~2021年营收分别为537.75亿元、752.85亿元、941.06亿元，净利润分别为40.01亿元、55.60亿元、69.99亿元
- 歌尔股份：
- 2019年前三季度营收241.34亿元，同比增长56.23%
- TWS耳机业务增速达216%
- 投资建议：2019~2021年营收分别为310.30亿元、414.47亿元、522.73亿元，归母净利润分别为12.93亿元、18.01亿元、22.33亿元
投资评级
- 行业评级：领先大市-A
- 收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数
风险提示
- TWS耳机需求不及预期
- 上游供应链产能供给不及预期
- 下游需求不及预期
- 产能扩张不及预期
附注
- 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，亦不构成任何法律责任。
- 分析师声明：马良具有证券投资咨询执业资格，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。
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