2017-润滑油深度报告：细分市场众多，整体平稳发展_22页_1mb

报告摘要

润滑油行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国润滑油行业的现状、发展趋势及投资策略。润滑油行业作为经济晴雨表，与宏观经济和汽车、机械、交通运输等行业密切相关。近年来，随着经济转型和产业结构调整，润滑油行业从快速增长转为“低增长平台”，甚至出现短期下滑。交通用油成为推动行业增长的主要动力，而工业用油则因经济增速放缓维持相对稳定。行业呈现三足鼎立格局，民营企业有较大的发展空间。未来，润滑油行业将更加注重差异化发展、高端市场和汽车后市场布局。

主要观点

润滑油工业与经济正相关：润滑油消费量与GDP密切相关，我国润滑油消费强度较高，但未来将逐步下降，向世界平均水平靠拢。
交通用油成为增长主力：由于汽车保有量的快速增长，交通用油需求持续上升，其中乘用车用油增长潜力较大。
工业用油需求趋于平稳：受经济增速放缓和产业结构调整影响，工业用油需求和占比基本稳定。
III类基础油成为趋势：III类基础油因其优异性能逐步取代II类基础油，但我国III类基础油生产能力较弱。
添加剂行业受外资垄断：目前国外四大添加剂公司占据主导地位，国内添加剂行业需加强自主研发。
行业竞争格局：润滑油市场由中石化、中石油、外资企业及民营企业共同构成，民营企业具备突破潜力。
未来发展方向：差异化、后市场布局、技术研发是润滑油企业未来发展的关键方向。

关键信息

行业发展趋势

润滑油消费总量近20年持续增长，但增速放缓。
乘用车用油需求增长快于商用车，摩托车和铁路用油市场趋于饱和。
润滑油消费强度远高于世界平均水平，存在浪费问题。
润滑油行业呈现“低增长平台”趋势，未来增长空间有限。

供应链分析

基础油以I、II类为主，III类基础油需求上升。
添加剂行业由国外四大公司主导，国内企业需提升技术水平。
润滑油生产商呈现三足鼎立格局，民营企业有较大发展空间。

投资策略

关注具有先发优势、技术实力强、产品线丰富且布局汽车后市场的公司。
推荐关注德联集团、高科石化和康普顿等企业。

重点公司分析

德联集团：
- 总部位于广东佛山，主营汽车精细化学品。
- 与巴斯夫、陶氏化学等建立战略合作。
- 通过2S连锁布局抢占汽车后市场，预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元、0.43元，对应PE分别为33倍、27倍、23倍。
- 布局汽车后市场，采用MB2B2C模式。
高科石化：
- 主要产品涵盖变压器油、液压油、内燃机油等。
- 2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元、0.99元，对应PE分别为86倍、60倍、44倍。
- 产品线丰富，市场占有率逐步提升。
康普顿：
- 主营车用润滑油、工业润滑油及汽车化学品。
- 2016-2018年EPS分别为0.91元、1.21元、1.61元，对应PE分别为69倍、52倍、39倍。
- 产品性价比高，新产品的推出带来增长点。

风险提示

润滑油价格大幅下降。
上游原材料价格大幅上升。

行业数据概览

行业基本资料：
- 行业股票家数：230家。
- 行业市值：24486.45亿元。
- 流通市值：16125.1亿元。
- 行业平均市盈率：81.21倍。
- 市场平均市盈率：22.24倍。
润滑油消费结构：
- 2015年全国润滑油脂市场总消费量约为510万吨。
- 工业油占比约42%，车用油占比约58%。
- 汽油机油占比34%，柴油机油占比39%，其他产品占比29%。
基础油分类：
- I类：矿物油，性能一般。
- II类：组合工艺制得，性能优于I类。
- III类：全加氢工艺制得，性能最佳。
- IV类：聚α-烯烃合成油。
- V类：其他合成油、植物油等。
添加剂市场：
- 国内添加剂市场主要由国外四大公司垄断，进口占比高达80%。
- 国内添加剂产能约40万吨/年，但进口仍占主导。
- 润滑油添加剂占润滑油总量的10%~15%。

投资建议

推荐公司：德联集团（强烈推荐）、高科石化（推荐）、康普顿（推荐）。
投资逻辑：关注技术实力、产品线丰富度及在汽车后市场的布局。
行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
分析师信息：
- 杨若木：基础化工行业小组组长，9年研究经验。
- 刘宇卓：CFA持证人，东兴证券研究员。
- 梁博：5年石油化工研究经验。
- 廖鹏飞、杨行远：联系人，提供研究报告支持。

总结

润滑油行业在中国经济转型背景下呈现出平稳发展的趋势，交通用油成为主要增长动力，工业用油需求趋于稳定。III类基础油和高端添加剂是行业升级的关键，而汽车后市场和差异化发展则是未来竞争的核心。国内民营企业具备一定的竞争优势，未来有望通过技术提升和市场拓展形成全国性品牌。投资方面，应关注具备技术实力、产品线丰富及布局汽车后市场的公司，如德联集团、高科石化和康普顿。

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