20161216-东兴证券-基础化工行业深度报告：润滑油深度报告：细分市场众多，整体平稳发展_22页_1mb

润滑油行业深度报告总结

核心内容

润滑油行业作为基础化工行业的重要组成部分，是经济发展的“晴雨表”，与宏观经济及汽车、机械、交通运输等行业紧密相关。近年来，我国润滑油行业整体呈现平稳发展态势，但面临经济转型带来的挑战，消费增速放缓，甚至出现短期下滑。未来，行业将更加注重品质升级、产品精细化和市场需求导向。

主要观点

• 行业发展趋势：润滑油消费总量保持增长，但增速放缓。车用润滑油需求持续上升，而工业润滑油需求下降。
• 市场结构变化：车用润滑油在总消费中占比提升，成为推动行业增长的主要动力。
• 行业竞争格局：润滑油行业呈现“三足鼎立”格局，国有企业、外资/合资企业、民营企业各占一定市场份额。
• 技术与产业链瓶颈：我国润滑油基础油以Ⅰ、Ⅱ类为主，Ⅲ类基础油产能有限；添加剂市场被国外四大公司垄断，国产替代仍需时间。
• 未来发展方向：差异化发展、后市场布局、研发投入与产品升级是未来润滑油企业发展的关键。

关键信息

消费结构变化

• 交通用油：包括汽油机油、柴油机油、摩托车油、船用油、铁路用油和车辆齿轮油，其中车用油占比约60%。
• 工业用油：包括液压油、齿轮油、压缩机油、导热油、变压器油等，占比约40%。
• 润滑油强度：我国润滑油强度为72，远高于世界平均水平和发达国家，存在消费浪费问题。

行业现状与挑战

• 需求变化：汽车保有量快速增长，但换油周期延长、商用车增速放缓、摩托车市场饱和等因素制约了交通用油增长。
• 工业用油：受经济增速放缓影响，工业润滑油需求基本持平，未来可能进一步下降。
• 技术瓶颈：Ⅲ类基础油和高端添加剂的国产化水平较低，依赖进口，制约行业发展。

企业竞争格局

• 国有企业：中石化、中石油占据主要市场份额，服务OEM和大型客户。
• 外资/合资企业：壳牌、美孚等占据车用油和部分中高端市场。
• 民营企业：如德联集团、高科石化、康普顿等，通过灵活机制和品牌意识，在细分市场形成竞争优势。

投资策略

• 关注重点：具有先发优势、技术实力强、产品线丰富且布局汽车后市场的公司。
• 重点公司：
  • 德联集团：专注于汽车精细化学品，拥有强大供应链和客户基础，布局汽车后市场。
  • 高科石化：以变压器油、液压油为主，产品体系丰富，正在拓展车用润滑油市场。
  • 康普顿：专注车用和工业润滑油，产品性价比高，研发投入大，具备较强发展潜力。

盈利预测与评级

风险提示

1. 润滑油价格大幅下降。
2. 上游原材料价格大幅上升。

行业分析

• 市场增长：交通用油仍是主要增长点，乘用车润滑油需求上升。
• 行业整合：小厂商面临整合压力，具备品牌效应和销售渠道的公司有望进一步扩张。
• 技术突破：国产润滑油基础油和添加剂技术正在快速追赶，未来有望实现替代。
• 后市场潜力：汽车后市场发展迅速，润滑油企业可通过服务模式创新抢占市场。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：预期收益率高于市场基准指数15%以上。
  • 推荐：预期收益率介于5%~15%之间。
  • 中性：预期收益率介于-5%~5%之间。
  • 回避：预期收益率低于市场基准指数5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：预期收益率高于市场基准指数5%以上。
  • 中性：预期收益率介于-5%~5%之间。
  • 看淡：预期收益率低于市场基准指数5%以上。

总结

润滑油行业正从高速增长向平稳发展转型，车用润滑油成为主要增长点。行业面临技术瓶颈与市场整合压力，但民营企业具备突破潜力。投资应关注技术实力强、产品线丰富、布局汽车后市场的企业，同时注意价格波动和原材料成本上升的风险。