20161216-东兴证券-基础化工行业深度报告_润滑油深度报告_细分市场众多_整体平稳发展_21页_1mb

润滑油行业深度报告总结

核心内容

润滑油行业作为基础化工的重要组成部分，是经济发展的晴雨表，与宏观经济、汽车、机械、交通运输等行业紧密相关。近年来，我国润滑油行业呈现平稳发展趋势，但面临消费结构变化和市场竞争加剧等挑战。

主要观点

• 行业发展趋势：润滑油消费总量增长放缓，从快速增长转向“低增长平台”，部分年份甚至出现短期下滑。
• 消费结构变化：车用润滑油需求持续上升，工业润滑油需求趋于稳定，未来可能进一步下降。
• 技术升级需求：随着产品质量提升，换油周期延长，润滑油消费强度将逐步下降，趋向世界平均水平。
• 产业链分析：基础油和添加剂是润滑油生产的核心，其中III类基础油逐渐成为主流，而添加剂市场仍由国外四大公司主导。
• 行业格局：国内润滑油企业呈现“三足鼎立”格局，国有企业占据中高端市场，外资企业主导车用油市场，民营企业在区域市场和细分领域具备发展潜力。
• 未来发展方向：差异化发展、后市场布局、加大研发投入是润滑油企业未来竞争的关键。

关键信息

润滑油消费情况

• 润滑油消费总量持续增长，但增速放缓。
• 交通用油占比持续上升，工业用油占比下降。
• 2016年润滑油销量预计比2015年下降2%。
• 汽车保有量增加是推动交通用油增长的主要因素。
• 摩托车、铁路、船用油市场增长受限。

基础油与添加剂市场

• 基础油主要以I、II类为主，III类基础油逐渐成为主流，国内生产能力有限。
• 添加剂市场由国外四大公司（润英联、雅富顿、雪佛龙、路博润）主导，国产替代仍需时间。
• 国内添加剂进口占比约80%，国产能力较弱。

行业竞争格局

• 国内润滑油企业分为国有企业、外资合资企业和民营企业。
• 国有企业（中石化、中石油）占据OEM市场及部分中高端市场。
• 外资企业（壳牌、美孚）主导车用油市场。
• 民营企业（德联集团、高科石化、康普顿）在区域市场和细分领域形成竞争优势，未来有望通过资本运作发展为全国性品牌。

投资策略

• 关注具有先发优势、雄厚技术实力、丰富产品线且布局汽车后市场的公司。
• 重点推荐德联集团、高科石化和康普顿。

行业重点公司盈利预测与评级

预测EPS（2016-2018年）：

• 德联集团：0.29 / 0.36 / 0.43
• 高科石化：0.51 / 0.73 / 0.99
• 康普顿：0.91 / 1.21 / 1.61

对应PE（2016-2018年）：

• 德联集团：29 / 23 / 20
• 高科石化：86 / 60 / 44
• 康普顿：69 / 52 / 39

风险提示

1. 润滑油价格大幅下降
2. 上游原材料大幅上升

结论

润滑油行业未来将面临消费升级、技术升级和市场竞争加剧的多重挑战。交通用油仍是主要增长点，而工业用油市场趋于平稳。行业将逐步从规模扩张转向产品优化与市场细分。民营润滑油企业凭借灵活的经营机制和品牌意识，有望在后市场和细分领域实现突破。投资应关注技术实力强、产品线丰富、布局汽车后市场的公司。