2017-润滑油深度报告：细分市场众多，整体平稳发展_22页-2mb

润滑油行业深度报告总结

核心内容概述

润滑油工业是国民经济的重要组成部分，与宏观经济、汽车、机械、交通运输等行业密切相关。我国润滑油行业在经历了快速增长后，已进入“低增长平台”阶段，未来可能面临消费量下降的压力。行业呈现三足鼎立格局，国有企业、外资合资企业和民营企业分别占据不同市场。未来发展趋势将更注重差异化、高端化和后市场布局。

主要观点与关键信息

行业现状

• 行业平稳发展：整体消费量趋于稳定，但增长速度放缓，甚至出现短期下滑。
• 消费结构变化：车用润滑油需求持续上升，工业润滑油需求逐渐下降，主要受经济转型和产业结构调整影响。
• 消费强度偏高：我国润滑油消费强度（吨/亿元GDP）高于世界平均水平，主要由于消费不合理和浪费。

细分市场分析

• 交通用油：主要由汽油机油和柴油机油构成，占比约60%。其中，乘用车用油增长较快，商用车和摩托车用油增长放缓。
• 工业用油：包括液压油、齿轮油、压缩机油等，占比约40%。主要受钢铁、建材、装备制造等行业影响，未来增长空间有限。

行业发展趋势

• 技术升级：III类基础油逐渐成为主流，但国内生产能力有限，依赖进口。
• 添加剂瓶颈：目前由国外四大添加剂公司主导，国产替代仍需时间。
• 后市场潜力：随着汽车保有量和车龄的增加，汽车后市场将成为润滑油企业的重要增长点。

投资策略

关注重点

• 具有先发优势、雄厚技术实力、产品线丰富、布局汽车后市场的公司。
• 重点公司：德联集团、高科石化、康普顿。

公司分析

• 德联集团：

  • 产品线涵盖防冻液、制动液、发动机油等汽车精细化学品。
  • 与多家国际化工企业建立战略合作，毛利率稳定。
  • 布局汽车后市场，采用MB2B2C模式，注重B端服务。
  • 2016~2018年EPS分别为0.29元、0.36元、0.43元，PE分别为33倍、27倍、23倍。
  • 评级：强烈推荐。

• 高科石化：

  • 主要产品包括变压器油、液压油、内燃机油等。
  • 是国内领先的变压器油生产商，市场占有率11%。
  • 正在拓展车用润滑油市场，提升产品品质。
  • 2016~2018年EPS分别为0.51元、0.73元、0.99元，PE分别为86倍、60倍、44倍。
  • 评级：推荐。

• 康普顿：

  • 主营中高档发动机油、工业润滑油和汽车化学品。
  • 产品线覆盖8大系列30多个品种，新品定位精准。
  • 上市后加大品牌推广力度，提升市场影响力。
  • 2016~2018年EPS分别为0.91元、1.21元、1.62元，PE分别为69倍、52倍、39倍。
  • 评级：推荐。

风险提示

1. 润滑油价格大幅下降：可能影响企业盈利。
2. 上游原材料大幅上升：增加生产成本，压缩利润空间。

行业数据与趋势

• 润滑油消费总量：2015年约为510万吨，2016年预计下降2%。
• 基础油分类：Ⅰ、Ⅱ类为主，Ⅲ类基础油逐步成为主流，但国内产能有限。
• 添加剂市场：进口占比高达80%以上，国产添加剂市场空间约50万吨，主要由辽宁天合和无锡南方等企业主导。
• 行业前景：未来可能继续维持低增长状态，但通过技术升级和后市场布局，部分企业有望实现突破。

行业格局

• 三足鼎立：
  • 国有企业（中石化、中石油）占据OEM和中高端市场。
  • 外资和合资企业（壳牌、美孚）在车用油和部分中高端市场占据主导地位。
  • 民营企业（德联集团、高科石化、康普顿）在中低端市场及细分领域具备竞争优势，未来有望通过资本运作形成全国性品牌。

未来发展方向

• 差异化发展：通过品牌建设和产品特色，抢占细分市场。
• 技术升级：加大研发投入，提升产品品质，抢占高端市场。
• 后市场布局：润滑油是汽车保养的重要组成部分，未来市场潜力巨大。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长宏观经济与化工行业分析。
• 刘宇卓：CFA持证人，金融硕士，2013年起就职于中金公司，2016年加入东兴证券。
• 梁博：工学硕士，5年石油化工研究经验，曾任职于中山证券。
• 廖鹏飞：化学工艺硕士，曾就职于中国石化润滑油北京研究院，2016年加入东兴证券。
• 杨行远：化学博士，2015年加盟东兴证券研究所，具备4年化工行业研究经验。

免责声明

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