20210727-国盛证券-固定收益专题_如何把握转债新券的投资机会_14页_1017kb

报告摘要

固定收益专题总结：如何把握转债新券的投资机会

核心内容

本专题围绕可转债（转债）新券上市后的投资机会展开，从正股质地、市场情绪和转债上市定位三个维度构建了投资分析框架。文章指出，转债市场存在明显的阶段性流动性特征，上市初期是交易活跃、流动性最佳的阶段，但市场认知不充分，蕴含投资机会。投资者应结合市场情绪、正股基本面及转债估值进行综合判断。

主要观点

市场情绪差是重要买入信号
- 无论正股质地好坏或转债定位高低，市场情绪差时上市的转债在中期通常能获得正收益。
- 在市场情绪差的情况下，转债定位低和正股质地好都能带来边际收益，其中正股质地好更为关键。
市场情绪好时需规避正股质地差的品种
- 当市场情绪良好时，转债估值的相对高低对收益影响较小，而正股基本面成为决定性因素。
- 若市场情绪由热转冷，转债估值通常会压缩，基本面优质的个券具备更好的抗跌能力。
转债定位的判断标准
- 对于正股基本面优质的企业，只需关注其转债的绝对价格，若低于120元则视为定位较低。
- 对于基本面一般的发行人，需同时关注绝对价格和相对估值（如转股溢价率），若两者均低则具备估值修复空间。
正股质地的量化判断
- 使用卖方机构覆盖数量和买入评级占比作为判断标准，覆盖机构5家以上且买入评级占比高者视为正股质地好。
- 对于无分析师覆盖或覆盖较少的公司，使用近3年营收复合增长率、净利润复合增长率、ROE(TTM)和净利润现金含量进行打分，总分10分，分数越高说明公司基本面越优。
策略回测结果
- “市场情绪差+正股质地好+转债定位低”的组合在不同持仓周期下均表现优异，且随着持仓周期增长，超额收益逐渐提升。
- “市场情绪差+正股质地一般+转债定位低”的组合在短期表现较好，但长期收益有限。
- “市场情绪好+正股质地差+转债定位高”的组合应规避。

关键信息

市场情绪判断：使用中证转债指数近10日涨跌幅和换手率作为市场情绪指标，Z-Score标准化后加总形成综合情绪指标。
正股质地判断：分为卖方覆盖+买入评级占比和历史财务指标打分两种方式，前者适用于覆盖机构较多的公司，后者适用于无分析师覆盖的公司。
转债定位判断：根据正股基本面分两类处理，优质正股关注绝对价格，一般正股需同时考虑绝对价格和相对估值。
近期市场情况：7月26日股市调整，但转债市场情绪整体仍偏乐观，成交额保持高位，建议关注正股质地好的待上市品种。

值得关注的待上市转债

正股代码	名称	覆盖机构数量	买入评级占比	近3年营收复合增长(%)	近3年净利润复合增长(%)	ROE(TTM,%)	净利润现金含量(%)
600745.SH	闻泰转债	21	80.95%	45.13	94.28	8.15	273.85
688598.SH	金博转债	16	56.25%	44.33	79.87	14.87	24.46
300601.SZ	康泰转2	18	72.22%	24.88	46.80	9.26	64.76
603877.SH	太平转债	18	72.22%	9.54	16.03	22.13	161.95
002833.SZ	弘亚转债	14	78.57%	27.22	14.55	22.55	117.52
603186.SH	华正新材	5	100.00%	14.71	10.19	11.25	131.85
002984.SZ	森麒麟	6	83.33%	119.41	118.22	13.64	4.71
002798.SZ	帝欧家居	12	66.67%	119.41	118.22	13.64	4.71
002714.SZ	牧原股份	21	71.43%	77.62	126.40	51.72	84.46
603600.SH	永艺股份	7	85.71%	23.10	32.39	17.87	72.02