20180817-天风证券-珀莱雅-603605.SH-双线发力助力18Q2加速成长_中报业绩大超预期__5页_1mb

珀莱雅（603605）2018年中报总结

核心内容

珀莱雅在2018年半年度业绩表现亮眼，收入与净利润均实现大幅增长，展现出强劲的市场竞争力和业务拓展能力。

收入与利润增长

• 2018H1营收：10.42亿元，同比增长24.92%（Q1: +10.93%，Q2: +41.60%）。
• 2018H1归母净利：1.29亿元，同比增长44.88%（Q1: +29.58%，Q2: +68.44%）。
• 扣非后归母净利：1.22亿元，同比增长57.51%，增速高于归母净利。
• EPS：0.64元/股。
• 经营活动现金流净额：2.22亿元，同比增长42.84%。

渠道表现

• 线下渠道营收：6.30亿元，同比增长9.6%，占比60.41%。主要得益于产品升级、形象升级和渠道优化。
• 线上渠道营收：4.12亿元，同比增长58.46%，占比39.59%，电商渠道占比显著提升，同比增长8.35%。
• 线上渠道策略：积极开拓新渠道如云集渠道，通过店铺精细化运营提高日销，推动业绩增长。

盈利能力

• 毛利率：18H1为62.18%，较去年同期略有下降0.4个百分点。
• 净利率：提升至12.34%，同比增长1.67个百分点。
• 期间费用率：下降至45.74%，同比下降3.32个百分点。
  • 销售费用率：略增至37.63%，同比增长1.65个百分点。
  • 管理费用率：下降至7.98%，同比下降3.98个百分点。
  • 财务费用率：下降至0.13%，同比下降0.99个百分点。

主要观点

品牌与渠道双轮驱动

珀莱雅作为国内大众美妆龙头公司，采用“品牌+渠道”双轮驱动策略，推动业绩持续增长。

• 渠道建设：加速推进电商渠道和线下渠道建设，提升市场占有率。
  • 电商渠道：作为重点铺设渠道，营销投入显著增加，销售占比提升。
  • 线下渠道：从传统经销模式升级为2B授权开店和2C单品牌店模式，提升收入和盈利能力。
• 主品牌表现：珀莱雅主品牌营收稳步增长，优资菜单品牌店定位于“健与美的智慧门店”，涵盖11大品类、400+SKU。
• 展店情况：截止2018年6月18日，单品牌店数量达到396家。

品牌营销策略

珀莱雅深化“品牌年轻化战略”，提升品牌影响力与市场竞争力。

• 品牌文化：珀莱雅主品牌持续深化“海洋护肤”文化内核。
• 代言人与IP营销：新签代言人李易峰，借势明星流量提升品牌曝光；同时进行影视植入与粉丝互动，强化IP捆绑营销。
• 新品与活动：其他品牌推出新品，结合品牌定位进行不同宣传活动，增强市场渗透。

股权激励计划

公司发布限制性股票激励计划，绑定中高管利益，提升管理团队积极性。

• 激励对象：32名管理人员，共146.72万股，约占总股本的0.73%。
• 行权条件：2020年营收41.5亿元，净利4.66亿元；各年度营收与2017年相比增长不低于30.8%、74.24%、132.61%；净利润增长不低于30.1%、71.21%、131.99%。
• 激励重点：以中层管理和核心骨干为重心，体现公司对人才的重视和长远发展布局。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年分别为2.69亿元、3.61亿元、4.77亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.35元、1.81元、2.39元。
• 市盈率（P/E）：2018年为30.70倍，2019年为22.87倍，2020年为17.32倍。
• 市净率（P/B）：2018年为4.86倍，2019年为4.11倍，2020年为3.44倍。
• 市销率（P/S）：2018年为3.54倍，2019年为2.72倍，2020年为2.05倍。
• EV/EBITDA：2018年为20.86倍，2019年为14.74倍，2020年为10.45倍。

风险提示

• 电商增速不达预期：可能影响整体业绩增长。
• 门店铺店遇阻：可能限制线下渠道的扩张速度。

总结

珀莱雅凭借品牌与渠道双轮驱动，实现了2018年中报业绩的大幅增长，线上渠道增长显著，推动整体营收与净利增长。公司通过强化平台化管理，有效降低了费用率，提升了净利率。同时，股权激励计划为公司长期发展提供了有力保障，预计未来三年将继续保持高增长态势。尽管存在电商增速和门店扩张的风险，但整体表现积极，值得投资者关注。